Lógica central del supermercado Yonghui
Alimentos frescos: Si Yonghui solo vende productos de primera necesidad, será imposible ser competitivo (puede hacer lo que quiera en Tmall Supermarket). El núcleo de Yonghui son los alimentos frescos. Este tipo de producto especial tiene una alta pérdida de consumo y rotación. Desde una perspectiva de categoría, el principal negocio de supermercados de la empresa, los alimentos frescos, representa casi la mitad. En 2019, los ingresos de la industria de alimentos frescos y procesamiento, suministros de alimentos y servicios representaron aproximadamente el 44%, 47% y 7% respectivamente. En comparación con las empresas que cotizan en bolsa en la industria, Yonghui Fresh se encuentra entre las mejores y los alimentos frescos se han convertido en la especialidad de la empresa. Esta característica de los alimentos frescos puede servir como entrada al tráfico de las tiendas, desviando otros productos de alto margen y aumentando el nivel de beneficio neto de la empresa.
Escala: desde la perspectiva de los bienes de consumo, según los datos de la encuesta de Kantar, la participación de mercado de Yonghui Supermarket aumentó rápidamente del 1,9% en 2014 al 4,6% en 2019, ocupando el cuarto lugar en la industria. Durante la epidemia, las ventajas de los alimentos frescos y las sólidas capacidades de la cadena de suministro de Yonghui promovieron aún más la participación de mercado, alcanzando una participación de mercado de bienes de consumo en el primer trimestre del 4,8%. No subestimes cada punto porcentual. Este es un mercado de un billón. La escala es una de las barreras principales en la industria minorista. Puede mantener una ventaja en la cadena de adquisiciones y suministro para garantizar la calidad del producto.
02. ¿Cuánto margen de crecimiento tiene la empresa?
De 2015 a 2019, el número de tiendas de la empresa creció rápidamente de 388 a 911, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 24 %. La expansión del canal ha promovido un crecimiento sostenido y estable en la escala de ingresos. La tasa de crecimiento anual compuesta de 15 a 19 es aproximadamente del 19%, que es ligeramente inferior al crecimiento del número de tiendas. (Razón principal: el área promedio de una sola tienda se ha vuelto más pequeña)
Entonces, no podemos evitar preguntarnos: ¿se puede sostener esta tasa de expansión? La lógica central es que la empresa depende de la selección del sitio (como vincularse a Wuyue) para unir a la población central de las ciudades de primer nivel y hundirse en las ciudades de segundo nivel. En el futuro, cada ciudad pequeña necesitará una plaza Wuyue y un supermercado Yonghui, que son la base fundamental para la expansión. Mientras la lógica de esta base de demanda permanezca sin cambios, se puede juzgar que los ingresos de Yonghui Supermarket pueden aumentar a través del número de tiendas abiertas y se espera que mantenga una tasa de crecimiento compuesta del 20% en el futuro.
03. ¿Qué clase de lógica vacía hay?
Los indicadores financieros muestran características operativas deficientes: la industria minorista es en realidad una industria dura. DuPont dijo que el rendimiento sobre el capital de la empresa está impulsado por tres factores: alto margen de beneficio neto, alta tasa de rotación y alto apalancamiento. De hecho, la industria minorista depende de una alta rotación y un alto apalancamiento para aumentar las ganancias, y sus atributos comerciales son deficientes. A excepción del indicador de crecimiento compuesto de los ingresos, para ser honesto, otros indicadores son muy promedio. Por ejemplo, en 2019, el flujo de efectivo de las actividades de inversión de la compañía fue de -450,1 millones, el flujo de efectivo neto de las actividades de financiación fue de 5,9 mil millones y el flujo de efectivo de las actividades operativas fue de solo 4,16 mil millones. Se puede ver que la expansión de la empresa ya no puede depender únicamente de actividades comerciales.
Industrias con menos diferenciación: los alimentos frescos y el comercio minorista son industrias con menos diferenciación y enfrentan una competencia feroz, pero el espacio de mercado es lo suficientemente grande y hay muchos actores, grandes y pequeños. En realidad, esto debilita el atractivo inversor de la industria.
Los hábitos de consumo en línea han cambiado, los clientes son desviados constantemente y Yonghui está en desventaja en la competencia en línea: el núcleo de Yonghui está fuera de línea, y el tráfico de consumidores nacionales se ha desplazado gradualmente a Internet en los últimos años. Los bienes de consumo de rápido movimiento con mayor frecuencia de consumo pueden mostrar mejor los cambios en el flujo de consumo. Bajo el impacto del comercio electrónico, la proporción de consumo de bienes de consumo de rápido movimiento, como supermercados, hipermercados y tiendas de comestibles, ha seguido disminuyendo en los últimos años. Entre ellos, la proporción de bienes de consumo de rápido movimiento del comercio electrónico aumentó del 6% en 2014 al 16,7% en 2018, la proporción de hipermercados cayó del 23,6% al 20,2% y la proporción de supermercados/pequeños supermercados cayó del 39,4%. al 35,3%. El crecimiento de las multitudes de supermercados fuera de línea requiere el apoyo de categorías y áreas centrales de alta frecuencia.
4. ¿Qué es una valoración razonable?
En nuestra opinión, es más razonable utilizar la relación precio-ventas en la valoración de Yonghui, es decir, el valor de la empresa generalmente converge en torno a los ingresos de la empresa. El autor hizo algunos cálculos y descubrió que el PS = valor de mercado/ingresos de Wal-Mart es aproximadamente 0,70. Porque Wal-Mart es una empresa muy madura y ya ha superado el período de rápido crecimiento. Por lo tanto, el ratio de ventas de 0,7 puede considerarse como el mínimo de valoración y en esta posición se puede comprar sin pensar. El supermercado Yonghui es relativamente optimista este año, con un aumento de los ingresos por ventas del 30 % en comparación con las suposiciones de 2019. Las ventas en 2020 estarán entre 100 mil millones y 1,1 billones, por lo que el límite superior de valoración está entre 70 mil millones y 77 mil millones (el valor de mercado extremadamente bajo de la compañía durante la epidemia fue de 70 mil millones).
Teniendo en cuenta que Yonghui todavía tiene un largo período de alto crecimiento y una tasa de ventas de 1 a 1,1 veces (el promedio de la industria es de aproximadamente 1,3), se espera que el valor de mercado de la compañía alcance los 100 mil millones de yuanes para fines de 2020. A día de hoy, el valor de mercado de la empresa es de 85.000 millones de yuanes y todavía queda alrededor del 20% de margen de crecimiento.
Nota: Esta acción es débil y adecuada para inversores prudentes.