Zhang Liqing: Apertura financiera y formación de un nuevo patrón de desarrollo de "circulación dual"
La primera pregunta es: ¿el "ciclo dual" conducirá a una disminución de la apertura económica de mi país?
En primer lugar, la "circulación dual" enfatiza no sólo la "circulación nacional" centrándose en la demanda interna, sino también la promoción mutua de la "circulación nacional y la circulación internacional". En la mayoría de las industrias, el comercio exterior y la inversión transfronteriza basados en el "principio de ventaja comparativa" no desaparecerán en el futuro, sino que seguirán desarrollándose. Sin su existencia, no sólo el funcionamiento normal del consumo y la inversión puede verse afectado, sino que el coste de toda la actividad económica será muy elevado. A nivel de políticas, es previsible que China se vuelva más liberal y abierta en el futuro en términos de expandir las importaciones de bienes y servicios y reducir las restricciones de acceso a los mercados para los inversores extranjeros.
En segundo lugar, la apertura es una variable institucional y no tiene una conexión absoluta con la forma de circulación económica. La llamada apertura se refiere principalmente a si el gobierno impone restricciones a las actividades económicas transfronterizas. La apertura puede apoyar la “circulación nacional” y la “circulación internacional”. La forma en que circula la economía, ya sea nacional o internacional, no está necesariamente relacionada con el grado de apertura. Depende más de la dotación de recursos, la etapa de desarrollo económico y la estructura económica de un país. Por ejemplo, el crecimiento económico de Estados Unidos está impulsado básicamente por el consumo. La proporción del consumo en el PIB es actualmente de 85-90, mientras que su dependencia del comercio exterior es sólo de aproximadamente 20 (inferior a la de mi país). Estados Unidos es un ciclo económico interno relativamente típico. Sin embargo, nadie pensaría que la economía estadounidense no es abierta o tiene un bajo grado de apertura. La situación en la Unión Europea es similar a la de Estados Unidos.
Una vez más, la apertura no tiene vuelta atrás. Volver al aislamiento causará que la economía china y la economía global caigan en problemas. En 2013, China superó a Estados Unidos por primera vez para convertirse en la nación comercial más grande del mundo y se ha integrado profundamente en la división internacional del trabajo y el comercio. China no sólo proporciona al mundo una gran cantidad de diversos tipos de productos industriales, sino que también importa productos agrícolas, energía, materias primas industriales y algunas piezas y componentes de alta tecnología de varios países del mundo. En 2019, el comercio exterior total de China alcanzó los 31,54 billones de yuanes, lo que representa el 32% del PIB de mi país durante el mismo período y el 11,8% del comercio total mundial. Se estima que en los próximos 15 años, las importaciones de China desde otros países y regiones del mundo alcanzarán los 40 billones de dólares estadounidenses. Obviamente, es inimaginable para China y el mundo que China vuelva al antiguo camino del aislamiento. Eso conducirá a graves dificultades para la economía china y la economía global, y el estancamiento del crecimiento y la inflación serán inevitables.
La segunda pregunta es: ¿cómo promoverá la apertura financiera la doble circulación?
La apertura financiera se puede dividir en dos aspectos básicos, a saber, la apertura de la industria de servicios financieros y la apertura de cuentas de capital (es decir, la liberalización de los flujos de capital transfronterizos). El primero se refiere a permitir a las instituciones financieras extranjeras establecer presencia comercial de forma independiente o conjunta en el país y permitirles prestar servicios financieros mediante la emisión de licencias, lo que entra dentro del alcance de la liberalización del comercio de servicios; el segundo se refiere a la eliminación de; restricciones a los flujos de capital transfronterizos, que entran en la categoría de libertad financiera. En los primeros 15 años aproximadamente después de unirse a la OMC, la apertura financiera de mi país avanzó en general a un ritmo lento. Tomando como ejemplo la proporción de los activos de los bancos extranjeros en los activos totales de todo el mercado bancario de mi país, era aproximadamente 2 al comienzo de la adhesión de China a la OMC en 2001. Sin embargo, en 2016, no solo no aumentó , pero en realidad disminuyó.
Sin embargo, en los últimos dos años, el proceso de apertura financiera se ha acelerado significativamente. Por un lado, desde que el gobierno central propuso acelerar la apertura financiera en abril de 2018, el proceso de apertura en muchos campos como la banca, los valores, los seguros, los futuros, las calificaciones y los pagos se ha acelerado significativamente. de inversión de inversores extranjeros en compañías de valores de mi país, compañías de futuros y otras instituciones financieras, implementar el trato nacional en la supervisión y reducir los requisitos de capital mínimo para el establecimiento de ciertas instituciones. Por otro lado, con una serie de medidas de apertura como Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, Shanghai-Hong Kong Stock Connect, Bond Connect, la eliminación de las restricciones de cuota del QFII y la cooperación con compañías de índices de acciones y bonos de renombre mundial. , el grado de liberalización de los flujos de capital transfronterizos también es evidente.
¿Cómo promueve la apertura financiera la doble circulación? En correspondencia con los dos significados de apertura financiera mencionados anteriormente, la explicación puede realizarse desde dos aspectos.
Apertura de la industria de servicios financieros
Los ciclos duales, especialmente el ciclo económico interno, requieren el buen funcionamiento de todos los eslabones de producción, circulación, distribución y consumo, así como del Buen funcionamiento de cada enlace. La conexión es fluida. Diversos préstamos corporativos, financiación del mercado de capitales, financiación de la cadena de suministro, financiación del consumo, gestión de fondos, seguros, fideicomisos y futuros y otros servicios financieros pueden proporcionar un apoyo muy importante para el funcionamiento de los eslabones mencionados y la conexión entre ellos, y servir como puente. y El papel de los lubricantes. Aunque el actual sistema de servicios financieros de mi país ha desempeñado un papel muy importante, hay motivos para creer que con una mayor apertura de toda la industria financiera, este sistema podrá proporcionar más, mejores y más baratos servicios.
En primer lugar, ampliar la apertura aumentará el número de instituciones financieras en nuestro país y mejorará la eficiencia de los servicios financieros. Tomando a los bancos como ejemplo, según las estadísticas de la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China, a finales de 2018, el número de instituciones bancarias en mi país era de 4.588 y el número de instituciones por millón de habitantes era de 3,29. En comparación, en el tercer trimestre de 2015, había 6.270 bancos autorizados en Estados Unidos, o 19,33 bancos por millón de habitantes. En comparación con los países desarrollados, el número de bancos en nuestro país es evidentemente todavía insuficiente. La entrada de bancos extranjeros promoverá el desarrollo y crecimiento del sistema bancario formal y aumentará su contribución a la economía real. Un estudio reciente que realizamos muestra que la entrada de bancos extranjeros no sólo aliviará significativamente las restricciones financieras corporativas y mejorará la estructura financiera de las empresas que cotizan en bolsa, sino que también ayudará a mitigar las ineficiencias financieras causadas por la discriminación en la propiedad corporativa.
En segundo lugar, a medida que aumenta el número de instituciones financieras, se espera que disminuya el grado de concentración del sistema financiero de mi país. En la actualidad, el grado de concentración del sistema bancario de mi país es relativamente alto. Los datos publicados por la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China muestran que en 2018, los préstamos y depósitos de los cuatro principales bancos, ICBC, ABC y China Construction Bank, representaron el 46% y el 48% de todos los préstamos y depósitos nacionales, respectivamente, lo que es aproximadamente un 10% superior a los datos correspondientes de los cuatro principales bancos estadounidenses. A medida que aumente la cantidad de financiación extranjera, la concentración del sistema financiero de mi país disminuirá aún más. Un sistema más competitivo impulsará a todas las instituciones financieras a esforzarse por mejorar sus niveles de operación y gestión, mejorar las capacidades de control de riesgos, reducir costos y servir a las empresas y otros clientes con mayor eficiencia.
En tercer lugar, la entrada de instituciones financieras extranjeras ayudará a promover la innovación de productos en la industria financiera de mi país. Aunque en términos de tamaño de activos, la gran mayoría de los 10 bancos comerciales más grandes del mundo son bancos de China (incluidos el Banco Industrial y Comercial de China, el Banco Agrícola de China, el Banco de Construcción de China y otros grandes bancos por acciones), la mayoría de los bancos comerciales nacionales bancos Se necesita más innovación y desarrollo en áreas como la gestión patrimonial, los derivados y los negocios internacionales. En la actualidad, la población de mi país, de entre 400 y 500 millones de habitantes, ha entrado en las filas del grupo de ingresos medios. La necesidad de preservar y apreciar la riqueza es cada vez más fuerte, y su capacidad de consumo se ve directamente afectada por el efecto riqueza. Al ampliar la apertura financiera, no sólo las instituciones financieras extranjeras pueden proporcionar servicios financieros directamente, sino que también se puede promover que las instituciones financieras nacionales lleven a cabo innovaciones y desarrollo innovadores en esta área.
Liberalización de los flujos de capital transfronterizos
Bajo la premisa de controlar los riesgos financieros, ampliar la liberalización de los flujos de capital transfronterizos ayudará a mi país a seguir manteniendo un crecimiento económico relativamente alto en La velocidad del crecimiento es crucial e indispensable para la formación de un nuevo patrón de desarrollo de “ciclo dual”.
Como todos sabemos, la estructura poblacional de mi país está experimentando cambios importantes. El envejecimiento y la disminución gradual de los niveles de ahorro son tendencias inevitables. La oferta de mano de obra y capital puede verse cada vez más restringida. Como resultado, gradualmente mostrará una tendencia a la baja. Al mismo tiempo, bajo el patrón de desarrollo de "circulación dual" que presta más atención a la demanda interna, la tasa de crecimiento del consumo y la inversión seguirá siendo relativamente fuerte, incluso más fuerte que antes. Los esfuerzos por ampliar la apertura conducirán a mayores importaciones de bienes y servicios. En respuesta a la crisis financiera mundial de 2008 y al impacto de la epidemia de COVID-19, las políticas monetarias y fiscales expansivas aumentaron significativamente el nivel general de deuda (quizás cerca de 300 en términos generales), y el reembolso del principal y los intereses de estas deudas. Sin duda, las deudas consumirán los futuros recursos financieros gubernamentales y los recursos de ahorro privado.
Con base en los factores anteriores, se puede esperar que el superávit de cuenta corriente de mi país disminuya gradualmente en el futuro, y un déficit moderado puede convertirse en una característica normal, lo que también significa que mi país necesitará mantener un cierto grado de entrada neta de capital. durante mucho tiempo en el futuro. Se puede creer que una cantidad adecuada de déficit corriente y entrada neta de capital se convertirá en una característica importante del nuevo patrón de desarrollo de "circulación dual", y también será una opción inevitable para que mi país alcance un alto nivel de equilibrio económico en condiciones abiertas. condiciones en el futuro.
Para adaptarse a esa elección, nuestro país necesita seguir ampliando la liberalización de la cuenta de capital, es decir, permitir la entrada de más capital extranjero, incluida la inversión directa, la inversión de cartera y otras formas de capital extranjero. Porcelana. En consecuencia, también es necesario relajar gradualmente los controles sobre todo tipo de salidas de capital, porque si no hay salida libre, no habrá entradas entusiastas.
Vale la pena señalar que esto está sucediendo. Desde principios de este año, aunque la economía de China se ha contraído severamente debido al impacto de la epidemia, debido a un mejor control de la epidemia, la economía se ha recuperado más rápido que la de los países europeos y americanos. Además, las tasas de interés de mi país (. Los rendimientos de los bonos del Tesoro) son más de 200 puntos básicos superiores a los de Europa y Estados Unidos. Carteras de valores internacionales Las inversiones están llegando a nuestro país en grandes cantidades. Según datos de la Administración Estatal de Divisas, en el primer semestre de este año, el número de bonos y acciones nacionales en manos de inversores extranjeros aumentó en 72.900 millones de dólares netos, un aumento de más del 10% en comparación con el mismo período. el año pasado. Además, en términos de entradas de inversión extranjera directa, algunas ciudades costeras también experimentaron un cierto aumento en el primer semestre del año, mejor de lo esperado. Estas entradas netas de capital han desempeñado un papel positivo en la reducción de los costos financieros de las empresas y del gobierno de mi país hasta cierto punto.
Por supuesto, hay otra cuestión que merece nuestra gran atención. ¿Cómo garantizar que después de la expansión de la apertura financiera, las entradas netas de capital puedan ocurrir de manera continua, estable y ordenada, en lugar de entradas y salidas frecuentes en un corto período de tiempo? Una vez que la cuenta de capital esté básicamente liberalizada, será muy necesario utilizar políticas macroprudenciales para llevar a cabo ajustes anticíclicos y, si es necesario, adoptar un sistema de "reserva libre" para limitar el flujo de capital especulativo a corto plazo. Al mismo tiempo, la competencia intensificada dentro de la industria que surgirá después de que la industria de servicios financieros se expanda y abra requiere gran atención y la supervisión necesaria para evitar una competencia excesiva y una asunción excesiva de riesgos, que pueden conducir a turbulencias financieras o incluso crisis financieras. (Zhang Liqing, profesor de la Escuela de Finanzas de la Universidad Central de Finanzas y Economía, economista jefe de PwC China)