Abrir una nueva tienda en dos días hace que Haidilao sea cada vez más peligroso
El valor de mercado de Haidilao (06862.HK), "la acción de hot pot número uno", superó recientemente los 200.000 millones de dólares de Hong Kong, estableciendo un récord. Para los inversores de esta empresa, el nuevo máximo es en realidad un recordatorio.
El fundador de Haidilao, Zhang Yong, dijo una vez que para garantizar la calidad del servicio, el número de nuevas tiendas abiertas cada año no excederá las 30. Después de que la empresa salió a bolsa, esta garantía se rompió. En 2018, Haidilao abrió 200 nuevas tiendas. En el primer semestre de 2019, se agregaron 127 nuevas tiendas, con un promedio de apertura de un Haidilao cada dos días.
Los inversores deben tener en cuenta que la loca apertura de la tienda de Haidilao no parece tener fines de lucro. La razón por la que digo esto es porque la altísima tasa de rotación, que se considera el secreto del éxito de Haidilao, cayó por primera vez en el reciente informe semestral. La disminución de la tasa de rotación afectará directamente la rentabilidad de Haidilao.
¿Por qué Hediro haría algo así para reducir el retorno de la inversión?
Se puede ver que la estrategia anterior a la IPO de Haidilao era cultivar intensamente y aumentar los ingresos de una sola tienda. Después de la IPO, parece haberse convertido en un modelo de desarrollo más extenso. La razón detrás de esto está directamente relacionada con el pico de ingresos de una sola tienda.
El crecimiento en el consumo per cápita de los clientes de catering de Haidilao se vio compensado por la disminución en el número de comensales, por lo que el crecimiento general de los ingresos en las mismas tiendas parece ser cada vez más lento. El crecimiento de los ingresos por ventas comparables de Seaweed en ciudades de primer nivel cayó del 11,7% en 2018 al 3,3% este año. Desde principios de este año, el consumo per cápita de las tiendas de Haidilao en ciudades de primer nivel ha aumentado un 3,7%, lo que indica que el número de comensales en sus mismas tiendas ha disminuido.
Las ciudades de segundo nivel también se enfrentaron a la misma situación, e incluso la disminución de la tasa de crecimiento fue aún más grave. El crecimiento de las ventas comparables en las ciudades de segundo nivel cayó del 4,3% en 2018 al 1,9% este año, cifra inferior al crecimiento del IPC. El número de comensales en mismos establecimientos cayó un 2,5%. Para empeorar las cosas, las ciudades de segundo nivel aportan más de la mitad de los ingresos de Haidilao. La desaceleración en el crecimiento de los ingresos de las tiendas en las ciudades de segundo nivel tendrá un mayor impacto en el crecimiento general de los ingresos de Haidie.
Aunque el rendimiento de los ingresos de las mismas tiendas en ciudades de tercer nivel todavía se mantiene en un nivel alto. Sin embargo, los ingresos de las ciudades de tercer nivel representan menos del 20% y su contribución a los ingresos generales es limitada. En 2018 y el primer semestre de 2019, las tasas de crecimiento de los ingresos en mismas tiendas de Haidiro fueron del 10,6% y el 12,5% respectivamente. El informe semestral muestra que el consumo promedio de los clientes en las tiendas de las ciudades de tercer nivel aumentó un 3,2%. Los comensales en mismas tiendas aumentaron un 9%. Esto muestra que todavía hay espacio para el crecimiento de los ingresos de las tiendas individuales en las ciudades de tercer nivel. Además, Haidilao dijo que el hundimiento de tiendas en el futuro será el foco del próximo paso.
El crecimiento de los ingresos en las mismas tiendas ha alcanzado su punto máximo y Haidile ha optado por acelerar la apertura de nuevas tiendas para mantener el crecimiento. En 2018 y el primer semestre de 2019, las tasas de crecimiento de las tiendas de Haidiro fueron del 70,6% y el 73,9% respectivamente. Durante el mismo período, la tasa de crecimiento de los ingresos de Haidilao fue del 59%. Todo esto muestra que el crecimiento actual de Haidilao está casi impulsado por las nuevas tiendas.
Pero los problemas también se sucedieron uno tras otro. El primero es la caída de la facturación.
La facturación de Haidilao se ha multiplicado por cinco. Sin embargo, la tasa de rotación de la mesa de Xiabu Xiabu, también una marca de cadena de ollas calientes, es solo de aproximadamente 2,5 veces. Y esta altísima tasa de rotación, que se considera el secreto del éxito de Heidile, disminuyó por primera vez en el reciente informe semestral.
El informe semestral de 2019 muestra que la tasa de rotación de las mesas de los restaurantes Haidilao en China continental fue de 4,8 veces, en comparación con 5,0 veces en el mismo período del año pasado. Además, las tasas de rotación de mesas han disminuido en las ciudades de primer a tercer nivel. No sólo eso, las ventas de los restaurantes recién abiertos cayeron aún más. La fuerte caída de 4,6 veces en 2017 a las 3,9 veces actuales muestra que la rentabilidad de las empresas de catering recién abiertas ya no es la que era.
La disminución de la tasa de rotación amenaza directamente la rentabilidad de Haijiao.
Haijiao se caracteriza por su servicio de primer nivel, pero sus costes laborales son mucho más altos que el promedio de la industria. A finales de 2018, Hizhi tenía 69.000 empleados y el salario medio de los empleados era de unos 73.000 yuanes, superior al de 2017 y superior al promedio de la industria. La proporción de los gastos salariales de Haidilao en los ingresos también ha aumentado año tras año, del 27,3% en 2015 al 31,2% actual. Y es aproximadamente 5 puntos porcentuales más alto que su contraparte Xiabuxiabu. Esto ha tenido un gran impacto en la ya escasa rentabilidad del sector de la restauración.
Por un lado, la apertura de nuevas tiendas ha desviado a los clientes de las antiguas tiendas. Por otro lado, con la agresiva apertura de tiendas, los costes como los salarios, el alquiler, el agua y la electricidad han aumentado rápidamente. En el pasado, con la garantía de unos ingresos altísimos en una sola tienda, Heidile podía cubrir los crecientes costes provocados por el mejor servicio y lograr rentabilidad. También estableció la imagen de marca de Haidilao e hizo que este modelo de negocio fuera exitoso. Sin embargo, si los ingresos de las tiendas individuales de Hettich siguen disminuyendo, la relación de costes aumentará rápidamente, consumiendo los beneficios de Hettich.
De hecho, el margen de beneficio neto de Haidilao ha disminuido significativamente. 2016 fue el pico de ganancias netas de Haidilao. También fue este año cuando la expansión de Haidilao se aceleró y su tasa de ganancias netas comenzó a disminuir gradualmente. En 2019, la tasa de interés neta de Haidiro fue tan baja como 7,78%, 1 punto porcentual menos que en el mismo período del año pasado. El informe semestral de 2019 muestra que el número de tiendas Haidiro aumentó un 74%, los ingresos operativos aumentaron un 59% y el beneficio neto aumentó solo un 40,9%. En el futuro, esta situación puede volverse cada vez más grave, e incluso puede darse una situación en la que los ingresos aumenten sin aumentar las ganancias.
No sólo eso, los indicadores operativos de Haidiro también se están deteriorando gradualmente. El informe semestral de este año muestra que la tasa de rotación total de activos de Haidilao es de 0,81, en comparación con 1,78 en el mismo período del año pasado. El ciclo operativo también aumentó de 3,43 días en 2018 a 4,27 días en la actualidad. Las empresas de catering tienen escasas ganancias y la eficiencia operativa es crucial para su rentabilidad. La expansión continua y a gran escala de las tiendas ha provocado una disminución del margen de beneficio neto y de la eficiencia operativa de Heidile. No sorprende que el rendimiento sobre el capital (ROE) haya caído significativamente. El ROE actual es sólo del 9,9%, casi una décima parte de lo que era hace dos años.
Como accionista mayoritario de HaiLao, es posible que Zhang Yong no hubiera esperado el resultado de la loca apertura de la tienda. La razón de fondo que permite a Hettich seguir abriendo tiendas es probablemente el sistema de cadena de suministro. Aquí, Khadirao jugó un gran partido.
La industria de Zhang Yong cubre casi toda la cadena industrial de estofado en la industria de la restauración, desde las materias primas hasta el transporte de ingredientes. La responsable de producir los ingredientes base para ollas calientes para Haidilao es otra empresa que cotiza en bolsa propiedad de Zhang Yong, Yihai International (1579.HK). Yihai International es el principal proveedor de base de estofado de Haidilao, y Zhang Yong y su esposa poseen el 35,61% de sus acciones. De 2015 a 2018, la proporción de materias primas compradas por Haidilao a Yihai International aumentó del 16,8 % a aproximadamente el 22,6 %. En 2018, Haidilao compró 1.100 millones de yuanes a Yihai International, lo que representa el 38% de los ingresos operativos de Yihai International.
También hay partes relacionadas en la cadena de suministro de materias primas. Shuhai Supply Chain, Sichuan Haidilao y Zalutqi son empresas afiliadas bajo el nombre de Zhang Yong. Entre ellos, Shuhai Supply Chain tiene las transacciones con partes relacionadas más grandes. No solo proporciona ingredientes para ollas calientes para Haidilao, sino que también brinda servicios de almacenamiento y transporte de alimentos. En 2018, Haidilao compró ingredientes alimentarios a partes relacionadas por un monto total de 1.900 millones de yuanes. Además de los 1.100 millones de yuanes comprados por Haidilao a Yihai International para los ingredientes básicos de la olla caliente, las compras totales de Haidilao a partes relacionadas alcanzaron los 3.000 millones de yuanes, lo que representa el 55% de las compras totales.
Incluso en el negocio de decoración de tiendas, Haidilao no deja el dinero a extraños. Dongfang Shuyun del grupo era originalmente el departamento de ingeniería de Haidilao. Antes de que Haidilao saliera a bolsa, estaba separada de la mesa y especializada en servicios de decoración y renovación de restaurantes. En 2018, Shuyun Oriental recibió pedidos de Haidilao por valor de 79 millones de yuanes, un aumento interanual del 70%, comparable al de Haidilao. El crecimiento anual de tiendas en 2018 se mantiene constante. Se espera que con el crecimiento de las tiendas Heidi Le en el futuro, la facturación de Shuyun Dongfang también crezca rápidamente.
No solo eso, las empresas afiliadas de Haidilao también participan en los servicios de entrega de alimentos, gestión de recursos humanos y servicios de información de Haidilao.
De hecho, la agresiva expansión de las tiendas de Haidilao, aunque en la superficie parece que las ganancias superan las pérdidas según datos como la tasa de crecimiento de los ingresos de las tiendas individuales. Pero si miras más grande y más lejos, puedes entender que Zhang Yong quiere construir un "imperio" Haidilao solo para expandir los servicios del sistema de la cadena de suministro. El propósito de esto es obvio.
Es innegable que el sector de la restauración ha sido durante mucho tiempo un mercado del Mar Rojo. Incluso si Heidile se encuentra en el sector de las ollas calientes en rápido desarrollo, inevitablemente estará bajo la presión de los competidores. Bajo la presión del aumento de los costos laborales y de alquiler, los márgenes de ganancia de las cadenas de restaurantes son cada vez más pequeños. Además, los gustos varían mucho entre las diferentes regiones, lo que dificulta que las cadenas de catering penetren en el mercado nacional. Actualmente, la cuota de mercado de Haidilao ha alcanzado el 3,6%, ocupando la posición de liderazgo. No es fácil seguir mejorando.
Sin embargo, la cadena de suministro de catering se encuentra en el mercado del océano azul. La industria no solo tiene un vasto espacio, sino que el margen de beneficio también es mayor que el de las cadenas de restaurantes. Aunque no hay información pública que muestre el margen de beneficio neto de la cadena de suministro de Shuhai. Sin embargo, Yihai International, que también está en la fase inicial de la cadena de suministro de catering, tiene márgenes de beneficio bruto y márgenes de beneficio neto del 37% y el 17% respectivamente, que son mucho más altos que los de la empresa que cotiza en bolsa Haidilao. La construcción del sistema de cadena de suministro de Dahai Dilao puede mejorar la rentabilidad y la eficiencia en la utilización del capital de todo el grupo.
A través de la expansión de las tiendas Haidilao, el sistema de cadena de suministro de Haidilao no solo puede obtener más pedidos, sino también expandir su propia escala para servir mejor a las empresas de catering externas. El núcleo del sistema de la cadena de suministro es la logística y el almacenamiento, los cuales requieren economías de escala para establecer ventajas competitivas. Obviamente, desde la perspectiva de los intereses generales del grupo, es una necesidad urgente para Haidilao hacer que el sistema de la cadena de suministro sea más grande y más fuerte explorando un mercado más grande de la industria de catering. De esta manera, se puede explicar por qué Zhang Yong no decidió permitir que Haidilao aumentara constantemente sus ganancias, sino que sacrificó parte del margen de ganancias para expandir las tiendas de una manera casi radical.
Detrás de la loca expansión de las tiendas de Haidilao está la razón por la cual el desempeño de su única tienda es sobresaliente y depende de la expansión de las tiendas para mantener el crecimiento. Pero lo más importante es que Haidilao espera utilizar las cadenas de tiendas posteriores como entrada de tráfico al sistema de la cadena de suministro ascendente. Incluso si el margen de beneficio neto de Haidilao disminuye debido a la expansión de las tiendas, los beneficios de todo el grupo pueden compensarse con las empresas de la cadena de suministro. Sin embargo, la caída de los beneficios netos de las empresas que cotizan en bolsa provocada por una expansión loca puede que tenga que ser pagada por los pequeños accionistas de las empresas que cotizan en bolsa.
La verdadera historia de crecimiento de Haijixing obviamente no puede compartirse con los pequeños accionistas, y el riesgo de un valor de mercado inflado de 200 mil millones debe ser asumido por los pequeños accionistas.
Este artículo proviene de Maopu Finance
Para obtener más información interesante, preste atención al sitio web financiero (www.jrj.com.cn)