Relación P/E, ¿realmente la estás utilizando correctamente?
En comparación con métodos de valoración como la relación precio-beneficio (P/B), la relación precio-ventas (P/S) y el DCF, la relación precio-beneficio (P/ E) es rico en significado, fácil de obtener datos y simple de calcular. Debido a sus ventajas, es el favorito de los inversores. No es exagerado decir que es el método de inversión más utilizado y utilizado entre los inversores.
Sin embargo, inesperadamente, aunque la relación precio-beneficio (P/E) parece simple, muchos inversores harán un mal uso o mal uso de la relación precio-beneficio (P/E), como por ejemplo, sin saber cómo usarlo, qué tipo de relación P/E, errores de cálculo, ignorar el ámbito de aplicación o las premisas y sacar directamente conclusiones sobre sobreestimación o subestimación en función de la relación P/E, etc.
En base a esto, este artículo quiere utilizar principalmente Budweiser Asia Pacific, el gigante cervecero y el mayor fabricante de cervecerías de Asia, como caso para compartir con usted los conocimientos básicos, el ámbito de aplicación, las aplicaciones específicas, las ventajas y desventajas de la relación precio-beneficio.
Sin más, vayamos directamente al tema.
1. Definición, fórmula y tipo de relación P/E
La relación P/E de una acción (Price-to-Earning Ratio, P/E) se refiere al mercado. El precio por acción (P) dividido por las ganancias por acción (EPS) se utiliza generalmente como indicador de si una acción está sobrevaluada o infravalorada. Además, la relación P/E vincula directamente el valor de mercado de una empresa con su rentabilidad. por lo que se utiliza ampliamente en el mercado de capitales para evaluar si la valoración de una empresa es justa.
Existen dos fórmulas para calcular la relación precio-beneficio:
La primera es la más conocida, es decir, la relación precio-beneficio (P/ E) = precio de mercado por acción (P) / beneficio por acción (EPS),
El segundo se utiliza fácilmente de forma incorrecta, es decir, la relación precio-beneficio (P/E) = valor total de mercado/beneficio atribuible a los accionistas ordinarios de la sociedad matriz (en adelante, beneficio neto atribuible a la sociedad matriz).
Pero en aplicaciones prácticas, muchos inversores, ya sea por conveniencia o porque no tienen un conocimiento profundo de la relación P/E, a menudo dividen directamente el valor total de mercado por la ganancia neta para obtener el P/. relación E. Pero esto en realidad es incorrecto y, a veces, hay un gran error entre la relación P/E calculada de esta manera y la relación P/E real, porque el beneficio neto de una empresa que cotiza en bolsa se puede dividir en dos partes. beneficio neto atribuible a la empresa matriz, también existe el beneficio neto atribuible. Las ganancias netas atribuibles a los accionistas minoritarios se denominan ganancias y pérdidas de los accionistas minoritarios. Además, no es difícil imaginar que cuando el capital de los accionistas minoritarios de una empresa que cotiza en bolsa es relativamente grande, las ganancias y pérdidas de los accionistas minoritarios representarán una proporción mayor del beneficio neto, lo que afectará directamente los resultados del cálculo de la beneficio neto atribuible a la sociedad matriz y la relación precio-beneficio.
Tomemos como ejemplo a CITIC Limited (0267.HK), que tiene una gran proporción de beneficios netos entre las acciones de Hong Kong. Su beneficio neto en 2019 fue de 78.200 millones de dólares de Hong Kong, de los cuales el beneficio neto es atribuible a la empresa. La empresa matriz fue de 53.900 millones de dólares de Hong Kong y las pérdidas y ganancias de los accionistas fueron de 24.300 millones de dólares de Hong Kong. Calculado en base a la última capitalización de mercado total (27 de julio) de 217 mil millones de dólares de Hong Kong,
i) Si el beneficio neto de 78,2 mil millones de dólares de Hong Kong se utiliza directamente por error como denominador, la relación estática precio-beneficio de CITIC Acciones = 2170/782 = 2,77 veces;
ii) Si se utiliza correctamente como denominador el beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 53.900 millones de dólares de Hong Kong, la relación precio-beneficio estática de las acciones de CITIC = 2170/539 = 4,03 veces. La diferencia entre ambos es del 45%. Se puede observar que al calcular la relación precio-beneficio utilizando el valor total de mercado/beneficio neto atribuible a la matriz, cabe señalar que el denominador es el beneficio neto atribuible a la matriz. que no incluye las ganancias y pérdidas de los accionistas minoritarios.
Entonces, ¿por qué la relación P/E se divide por el valor total de mercado dividido por el beneficio neto atribuible a la empresa matriz, en lugar de dividirse directamente por el beneficio neto?
Esto se debe principalmente a que el valor total de mercado en el elemento del numerador corresponde al valor total que disfrutan los accionistas comunes de la empresa matriz, por lo tanto, el elemento denominador en la fórmula de relación precio-ganancia también debe corresponder al valor de mercado total en el elemento del numerador. El valor de las acciones ordinarias de la empresa matriz. El beneficio neto que disfrutan los accionistas no debe incluir el beneficio neto que disfrutan los accionistas minoritarios, para que la lógica interna de la fórmula pueda ser coherente.
Al prepararse para utilizar la fórmula de cálculo de la relación precio-beneficio, los inversores también deben distinguir entre cuatro relaciones precio-beneficio diferentes, que son:
i ) Relación precio-beneficio estática, abreviada como P/ELYR (P/Ebasada en el último año);
ii) relación precio-beneficio móvil, abreviada como P/ETTM (P/Ebasada en doce meses posteriores);
iii) relación precio-beneficio dinámica, abreviada como P/E2020E (P/EbasedonExpected);
y iv) relación precio-beneficio anualizada.
Tomemos a Budweiser Asia Pacific como ejemplo para analizar el significado, las ventajas y desventajas de las cuatro relaciones precio-beneficio.
Fuente de datos: Budweiser Asia Pacific Financial Report, Futu Research
i) La relación precio-beneficio estática es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto atribuible del año pasado. a la empresa matriz. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación estática precio-beneficio es igual al valor total actual del mercado (317,2 mil millones de dólares de Hong Kong), dividido por el beneficio neto del año pasado atribuible a la empresa matriz (beneficio neto atribuible a la matriz empresa en 2019 fue de 6.993 millones de dólares de Hong Kong), lo que equivale a 45 veces.
Fuente de datos: Futu Niu Niu
ii) La relación precio-beneficio móvil es igual a la capitalización de mercado total actual dividida por el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en el últimos 12 meses. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio es igual a la capitalización de mercado total actual (317.200 millones de dólares de Hong Kong), dividida por el beneficio neto atribuible a su empresa matriz en los últimos 12 meses (el beneficio neto atribuible a su empresa matriz desde el segundo trimestre de 2019 hasta el primer trimestre de 2020 fue de 4.791 millones de dólares de Hong Kong), lo que equivale a 66 veces.
iii) La relación precio-beneficio dinámica es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto esperado atribuible a la matriz en 2020. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio es igual a la capitalización de mercado total actual (317,2 mil millones de dólares de Hong Kong), dividida por el beneficio neto esperado atribuible a la empresa matriz en 2020 (los analistas de Wind unánimemente estima que el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en 2020 será de 5.153 millones de dólares de Hong Kong), lo que equivale a 62 veces.
Fuente de datos: Viento
iv) La relación precio-beneficio anualizada es igual a la capitalización de mercado total actual dividida por el valor anualizado del beneficio neto trimestral divulgado atribuible al empresa matriz. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio móvil es igual a la capitalización de mercado total actual (317,2 mil millones de dólares de Hong Kong), dividida por el valor anualizado del beneficio neto atribuible a su empresa matriz en el primer trimestre de 2020 ( el beneficio neto atribuible a su empresa matriz en el primer trimestre de 2020 es de -318 millones de dólares de Hong Kong, y el valor anualizado es de -318 millones de dólares de Hong Kong). El beneficio neto de la empresa matriz fue de -1,272 millones de dólares de Hong Kong), equivalente a - 249 veces.
En resumen, también se calcula la relación precio-beneficio. Las cuatro relaciones precio-beneficio de Budweiser Asia Pacífico tienen enormes diferencias, lo que tiene un gran impacto en la evaluación de Budweiser Asia por parte de los inversores. Valoración del Pacífico. Por ejemplo, si los inversores analizan la valoración de Anheuser-Busch Asia Pacífico basándose en relaciones precio-beneficio estáticas y beneficios netos anualizados, las conclusiones que obtengan variarán ampliamente.
Fuente de datos: Futu Research, Wind
Entonces, en la práctica, ¿en qué relación precio-beneficio deberían basarse los inversores al tomar decisiones de inversión?
Esto implica principalmente el análisis de los pros y los contras de estas cuatro relaciones precio-beneficio.
En primer lugar, se concluye que a la hora de evaluar la valoración de las empresas cotizadas se recomienda utilizar la relación precio-beneficio dinámica como método principal y la relación precio-beneficio móvil como complemento. No se recomienda utilizar la relación precio-beneficio estática y la relación precio-beneficio anualizada para la evaluación. Las razones específicas son las siguientes:
i) En primer lugar, para la relación precio-beneficio estática, la razón por la cual el valor de referencia no es excelente es que la ganancia neta del año pasado quedó en el pasado. y no existe una fuerte relación causal con la rentabilidad de la empresa este año y en el futuro. Después de todo, la inversión, lo que más importa es la rentabilidad futura de la empresa.
ii) En segundo lugar, el precio anualizado; -El ratio de beneficios tiene el valor de referencia más bajo porque, por un lado, el método de cálculo del beneficio neto atribuible a la empresa matriz no es científico y tiene graves fallos lógicos. Por ejemplo, para Budweiser Asia Pacific, aunque sufrió una pérdida en el primer trimestre de este año, considerando todo el año, el beneficio neto de Budweiser Asia Pacific atribuible a su empresa matriz es un evento de alta probabilidad. Sin embargo, el beneficio anualizado de 2020 se calcula. Basado en el beneficio neto atribuible a su empresa matriz en el primer trimestre de este año, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de -1,272 millones de dólares de Hong Kong (una pérdida de 1,272 millones de dólares de Hong Kong, lo que es inconsistente con la cifra real). situación de Budweiser Asia Pacífico, tanto en términos de lógica como de operaciones reales. Por lo tanto, la relación precio-beneficio anualizada de Budweiser Asia Pacífico tiene un valor relativamente absurdo de -249 veces.
Por otro lado, en las operaciones reales, algunas empresas tienen obviamente temporadas bajas y temporadas altas. Cuando algunas empresas entran en la temporada baja, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz durante el trimestre será muy bajo o incluso negativo, lo que dará lugar a una relación precio-beneficio artificialmente alta. el valor de mercado irrazonable de la relación precio-beneficio, que puede exceder 100 veces o ser tan común como Budweiser Asia Pacífico, se convierte de manera similar en -249 veces, cuando algunas empresas entran en la temporada alta, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz; para el trimestre aumentará significativamente. En este momento, al convertir el beneficio neto atribuible a la empresa matriz para el período adulto, la relación precio-beneficio parecerá muy baja, tal vez sólo 8 o 9 veces, e irrazonable.
Por lo tanto, las deficiencias de la relación precio-beneficio anualizada son muy obvias y es fácil distorsionar la claridad del beneficio neto anual de la empresa atribuible a la empresa matriz, distorsionando así el beneficio neto atribuible. a la empresa matriz, lo que hace que la relación precio-beneficio calculada carezca de sentido.
iii) Para la relación precio-beneficio móvil, refleja de manera relativamente objetiva el nivel actual de la relación precio-beneficio, porque utiliza el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en los últimos 12 meses, y se actualiza continuamente de forma continua, lo que refleja el verdadero estado de la empresa de manera relativamente oportuna.
Pero su defecto es que todavía no refleja el futuro. Después de todo, cuando los inversores compran acciones, un buen desempeño actual no significa que el desempeño futuro seguirá creciendo. Si el desempeño futuro disminuye, la relación precio-beneficio en realidad aumentará. aumentar, por lo que la relación precio-beneficio móvil sólo es adecuada para un negocio de crecimiento sostenido y estable. Sin embargo, incluso las empresas con un desempeño estable pueden experimentar ganancias y pérdidas no recurrentes en un determinado trimestre, y el beneficio neto de la empresa atribuible a la empresa matriz se distorsionará, lo que resultará en una distorsión de la relación precio-beneficio.
Por lo tanto, se recomienda utilizar la relación precio-beneficio móvil como uno de los indicadores de referencia para evaluar si la valoración de la empresa es justa.
iv) Finalmente, la relación dinámica precio-beneficio. Desde un punto de vista lógico, lo más razonable es utilizar como denominador el beneficio neto esperado atribuible a la empresa matriz. Después de todo, los inversores compran una empresa para el futuro y sólo considerarán comprar si son optimistas sobre su futuro. rentabilidad. Sin embargo, la relación precio-beneficio dinámica es un arma de doble filo. Los inversores deben predecir correctamente el beneficio neto atribuible a la empresa matriz. De lo contrario, si la predicción es errónea, inducirá a error en las decisiones de inversión.
En resumen, si los inversores tienen más confianza en predecir el beneficio neto atribuible a la empresa matriz que cubre el objetivo, entonces pueden considerar el uso de la relación dinámica precio-beneficio como método principal, complementado con el relación precio-beneficio.
2. El alcance aplicable y la aplicación específica de la relación precio-beneficio
Después de comprender la definición, dos fórmulas de cálculo y cuatro tipos de relación precio-beneficio, para los inversores, lo que es más importante, es necesario dominar: i) el ámbito de aplicación de la relación precio-beneficio, es decir, qué tipos de empresas son adecuadas para la valoración utilizando la relación precio-beneficio ii) qué; Se debe prestar atención al aplicar específicamente el método de valoración de la relación precio-beneficio.
En cuanto a i) el ámbito de aplicación de la relación precio-beneficio, en general se cree que es más adecuado para empresas que se encuentran en la etapa de madurez y tienen beneficios reales, estables y sostenibles. En otras palabras, las empresas que se encuentran en una etapa de generación de pérdidas o que tienen un beneficio neto negativo atribuible a la empresa matriz no son aptas para ser valoradas por la relación precio-beneficio, porque una relación precio-beneficio negativa no tiene inversión. importancia, al igual que la relación precio-beneficio anualizada de Budweiser Asia Pacífico -249 veces mayor no tiene importancia práctica. Además, las empresas cíclicas con grandes fluctuaciones de beneficios, como el acero, los metales no ferrosos, el cemento, la petroquímica, etc., no son adecuadas para ser valoradas según la relación precio-beneficio, porque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz suele ser en la etapa de "distorsión". Por último, las empresas en crecimiento cuyo beneficio neto atribuible a la empresa matriz se encuentra en un período de rápido crecimiento no son adecuadas para ser valoradas mediante la relación precio-beneficio, porque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz como denominador cambia demasiado rápido en el corto plazo. término.
Fuente de datos: Futu Research
En cuanto a ii) la aplicación específica de la relación precio-beneficio. Porque el numerador en el método de la relación P/E, es decir, el valor total de mercado, existe objetivamente, y el denominador, la ganancia neta atribuible a la matriz, es extremadamente susceptible al impacto del procesamiento contable y puede ajustarse o manipularse fácilmente. Por lo tanto, la clave para el cálculo es el beneficio neto atribuible a la empresa matriz, y comprender el cálculo con precisión El beneficio neto atribuible a la empresa matriz es extremadamente importante. Si no puede identificar los medios para manipular o ajustar los beneficios, sólo se dejará llevar por las narices de las empresas que cotizan en bolsa cuando utilice el método de la relación precio-beneficio.
Específicamente, cuando se utiliza el método de valoración de la relación precio-beneficio, se debe prestar especial atención a los siguientes tres puntos:
Primero: después de evaluar cualitativamente si una empresa está adecuado para utilizar la relación precio-beneficio, el siguiente paso es Debe elegir qué relación P/E utilizar. Como se mencionó anteriormente, se recomienda utilizar la relación P/E esperada, complementada con la relación P/E móvil. relación.
Segundo: Analizar racionalmente la calidad de las ganancias de la empresa y protegerse contra las trampas de valor (trampas de baja valoración).
Porque el beneficio neto atribuible a la matriz es fácilmente manipulable, ajustado y disfrazado, provocando distorsiones y afectando directamente a la fiabilidad de la relación precio-beneficio. Por tanto, es necesario analizar racionalmente la calidad del beneficio de la empresa y tratar de calcular de forma conservadora el beneficio neto de la empresa atribuible a la matriz.
Por ejemplo, al calcular la relación precio-beneficio, es necesario utilizar el beneficio neto atribuible a la empresa matriz después de deducir las ganancias y pérdidas no recurrentes porque las empresas que cotizan en bolsa tienen demasiadas formas de ajustarse. ganancias, se debe prestar atención a la distinción, especialmente cuando las ganancias netas las obtienen principalmente empresas sin fines de lucro. En el caso de contribuciones recurrentes a pérdidas y ganancias, esto es para evitar caer en una trampa de baja valoración debido a la distorsión de las ganancias netas. Por ejemplo, el bloguero de Zhihu, Chu Shanjun, analizó una vez a Macalline. Su valoración es sólo 9 veces la relación precio-beneficio, pero sus ganancias de más de 1.500 millones se deben a cambios en el valor razonable de los bienes raíces de inversión, que no pueden generar flujo de caja y. están ocultas.
Por poner otro ejemplo, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz se obtiene empujando los bienes hacia abajo, así que preste atención a los cambios en las cuentas por cobrar. Los ingresos y ganancias obtenidos al impulsar los bienes hacia abajo son obviamente insostenibles. El informe muestra que la tasa de crecimiento de las cuentas por cobrar es mayor que la tasa de crecimiento de los ingresos operativos. Por ejemplo, Dong'e Ejiao, que experimentó una tormenta en su informe de mitad de período de 2019 (una pérdida trimestral de alrededor de 200 millones de yuanes en el segundo trimestre de 2019), vio caer sus ingresos operativos un 0,46% y un 24% en el primer trimestre de 2018 y 2019, respectivamente, pero sus cuentas por cobrar aumentaron un 118% y un 17% respectivamente, este método de depender de la presión para vender bienes provocará truenos tarde o temprano.
Por lo tanto, la calidad de la previsión de ganancias es muy importante, lo que requiere un conocimiento completo del sistema para leer informes financieros. En el futuro, podrá prestar más atención a nuestra cuenta Futu Niuniu (el apodo es: Valuation Research).
Tercero: después de calcular la relación precio-beneficio, no se puede juzgar si la valoración de una empresa es cara o barata basándose únicamente en el tamaño del múltiplo de la relación precio-beneficio. cuanto mayor sea el múltiplo de la relación precio-beneficio, mejor, ni que cuanto menor sea la relación precio-beneficio, mejor debe analizarse en función de las condiciones operativas de la empresa, el modelo de negocio, la situación de la competencia, etc. Por lo tanto, los inversores deben comparar los múltiplos P/E calculados horizontal y verticalmente, es decir, con competidores en la misma industria y con sus propios ratios P/E anteriores. Además, también puede calcular la inversa de la relación precio-beneficio (la tasa de rendimiento) y compararla con la tasa de rendimiento libre de riesgo (bono del Tesoro estadounidense a 10 años) para ver la rentabilidad y el riesgo. compensación por invertir en acciones.
3. Conclusión: Sólo cuando la relación precio-beneficio se utiliza correctamente es significativa.
Como se mencionó al principio del artículo, aunque la relación precio-beneficio es fácil de calcular y también es el indicador de valoración más utilizado por los inversores, pero si lo desea, no es tan fácil como se imagina hacer un buen uso del método de valoración de la relación precio-beneficio:
En primer lugar, al enfrentarse a una empresa, los inversores primero deben juzgar si es adecuado utilizar el método de relación precio-beneficio para valorarla. En segundo lugar, ¿qué ratio P/E debería utilizarse, si corresponde? A continuación, al decidir utilizar la relación dinámica precio-beneficio, ¿cómo analizar racionalmente la calidad de los beneficios de la empresa de modo que el "beneficio neto atribuible a la empresa matriz", que es la clave del cálculo, no se distorsione? Finalmente, después de calcular la relación dinámica precio-beneficio, ¿cómo deberíamos hacer un buen uso de la relación dinámica precio-beneficio? ¿Qué comparaciones se deben hacer?
Miles de palabras pueden clasificarse como un verdadero disparate, es decir, sólo cuando la relación precio-beneficio se utiliza correctamente para evaluar el valor de una empresa, ésta tiene sentido.