¿Las tres ardillas están concentradas o dispersas?

"Three Squirrels" es una empresa de comercio electrónico cuyo negocio principal son las nueces. Las ventas superaron los 5 mil millones de yuanes en cinco años. El sitio web oficial de la compañía muestra: "Three Squirrels Co., Ltd. está ubicada en la ciudad de Wuhu, provincia de Anhui y se registró en 2012. Es una empresa de plataforma de cadena industrial que se centra en la investigación y el desarrollo, el envasado y la venta de nueces y frutas secas. , té, bocadillos y otros alimentos Centrándose en "Let the World" Con la misión de "hacer felices a todos", el alcance del negocio se ha expandido a la animación, el cine y la televisión y otros campos. Bajo la tendencia de la era del "emprendimiento masivo y "Innovación", Three Squirrels ha pasado de ser un equipo empresarial de cinco personas a lograr un gran avance en ventas anuales en solo cinco años: 5 mil millones de empresas. A la fecha, Three Squirrels tiene más de 3200 empleados, con una edad promedio de 24,5 años. /p>

Desde su creación en 2012, su rendimiento anual se ha duplicado. De 2014 a 2017, obtuvo ingresos de 900 millones de yuanes, 2 mil millones de yuanes, 4,4 mil millones de yuanes y casi 7 mil millones de yuanes respectivamente, lo que representa el 23% del mercado nacional de frutos secos y el 10% del mercado de snacks. Este año fue de 16.544. . La empresa obtuvo beneficios en 2015 y logró un beneficio neto de 8,97 millones de yuanes en 2016. En el primer semestre de 2017, logró un beneficio neto de 240 millones de yuanes y 24,1 millones de yuanes.

Sin embargo, no todo fue fácil para la empresa. Según Zhang Liaoyuan, 2017 fue el año más incómodo desde que inició su negocio. En agosto, los medios informaron que uno de sus productos excedía el estándar y el crecimiento se estancó en septiembre. El impulso de crecimiento de Double 11 se mantuvo estable por primera vez y el desarrollo de la empresa enfrentó desafíos. El año pasado, Three Squirrels experimentó una remodelación de productos, cambios en la estructura organizacional, mejoras de valor y negocios. Para conocer la batalla de reversión liderada por Zhang Liaoyuan, consulte el artículo especial de Fengrui Capital: "Conversación con Zhang Liaoyuan: La batalla de reversión de las tres ardillas" (2018165438 + octubre).

Según los informes, Three Squirrels ha recibido un total de 470 millones de yuanes en financiación de IDG, Capital Today, Li Feng y otras instituciones, con una valoración de hasta 4 mil millones de yuanes, lo que la convierte en la más alta. valorada marca de comercio electrónico de una sola categoría. Otro sitio web oficial también reveló la situación financiera:

2065438 + En abril de 2002, recibió una inversión ángel de 65.438 dólares + 500.000 de IDG Capital y recibió el primer capital de riesgo.

En mayo de 2013, volvió a recibir 6,17 millones de dólares en inversiones de Serie B de Capital Today e IDG Capital, con un valor de mercado de más de 250 millones de RMB.

En marzo de 2014, IDG Capital y Capital Today recaudaron una inversión adicional de la ronda C de 100 millones de RMB, con un valor de mercado superior a los 100 millones de RMB.

2065438+En septiembre de 2005, Three Squirrels recibió 300 millones de RMB en una inversión Serie D de Fengrui Capital, con un valor de mercado de más de 4 mil millones de RMB.

El 29 de marzo de 2017, Three Squirrels solicitó a la Comisión Reguladora de Valores de China su inclusión en el GEM. El 20 de octubre de 2010 propusieron suspender el examen por “cambio de abogado contratado” y retomar el examen 10 días después. El prospecto se actualizó el 27 de octubre de 10 (sitio web de la Comisión Reguladora de Valores de China 10 365438+)

La imagen de arriba muestra el anuncio emitido por la Comisión Reguladora de Valores de China el 2 de febrero, diciendo que en vista de los tres Ardillas, aún se necesitan más pasos Después de la verificación, se decidió cancelar la revisión de la empresa (originalmente programada para 65438 en febrero + 65438 en febrero + la reunión en marzo).

El prospecto y los comentarios son información pública. Three Squirrels es un buen caso que permite algunas discusiones académicas sobre el capital de los fundadores, el financiamiento corporativo (aumento de capital), la inversión externa, las opciones ejecutivas, las apuestas con capitalistas de riesgo, etc.

Las dos cifras anteriores están tomadas del folleto de Three Squirrels (borrador de solicitud, 2065 438 + actualizado el 27 de octubre de 2007). Los ocho accionistas directos se pueden resumir en cinco grupos:

Empresario Zhang Liaoyuan 44,52% y Liaoyuan Investment 65.438+0,86%, Zhang Liaoyuan totalizó 46,38%.

IDG (dos fondos de sociedad limitada en el extranjero, Nice Growth y Gaozheng) 27,66 %

Today Capital (LT Growth Overseas Limited Partnership Fund) 18,64 %

Li Feng fondo es del 5,36%. La autoinversión es un GP y la Self-investment Squirrel es un fondo LP.

Centro de Inversión Guo Song 65438

También se puede integrar en tres grupos:

Los dos inversores de fondos extranjeros IDG y Capital Today representan un total de 46,3 %. Cuando realizaron sus dos inversiones de capital riesgo, firmaron acuerdos de apuestas IPO con empresas y empresarios.

El 5,36% de los fondos de Li & Fung son inversores en fondos nacionales, pero no han firmado ningún acuerdo de juego.

La inversión de Liaoyuan es básicamente de Zhang Liaoyuan (posee el 99% de las acciones y su esposa Fan Jing el 1%), y representa el 1,86% de Three Squirrels y Guo Song Investment Center es una plataforma para mantener opciones ejecutivas; , representando 65.438+0,96%. Zhang Liaoyuan es el socio general, ejecuta los asuntos de asociación y controla la plataforma. Por tanto, Zhang Liaoyuan controla el 48% a través de un 44,52% directo y dos plataformas (Liaoyuan Investment 1,86% + Guo Song Investment Center 1,96%).

Entre los inversores de Three Squirrels, el papel de Li Feng merece discusión. Li Feng se unió a IDG Capital en 2008 y se convirtió en el socio más joven en la historia de IDG. También llevó a IDG a invertir en una serie de destacadas empresas de nueva creación como CreditEase, Bilibili y Zhubajie. 2065438+Después de que Three Squirrels se estableciera en febrero de 2002, en dos meses Li Feng lideró la inversión de IDG de 654,38+0,5 millones de dólares estadounidenses. Desde entonces, Li Feng ha estado involucrado en la financiación posterior. IDG continuó invirtiendo en la Serie B en 2013 y en la Serie C en 2014, con Li Feng como director de la empresa. En la ronda D de 2015, Li Fenggang dejó IDG para establecer Fengrui Capital e invirtió con su propio fondo. Esto también confirma el dicho de que "los proyectos empresariales siguen a los inversores". "Three Squirrels" es una colección de obras de IDG, pero también es obra de Li Feng.

La inversión de Fengrui Capital en Three Squirrels es un hermoso ciclo para inversores y emprendedores. Cuando Zhang Liaoyuan inició su negocio en febrero de 2012, IDG Capital, liderado por Li Feng, rápidamente proporcionó financiación ángel crítica para el desarrollo. A mediados de 2015, Li Feng dejó IDG para iniciar un negocio, y Zhang Liaoyuan correspondió proporcionando proyectos de alta calidad para que Li Feng invirtiera (el fondo de primera generación del nuevo equipo de GP recaudó fondos y necesitaba con urgencia presentar buenos proyectos a los LP en de manera destacada). Un dicho de amplia circulación: el quinto día después del establecimiento de Fengrui Capital, Li Feng llamó a Zhang Liaoyuan. "Comencé un negocio y establecí un nuevo fondo. Déjame darte algo de dinero". También se rumorea que en la reunión de financiación del 16 de septiembre de 2065, Zhang Liaoyuan dijo medio en broma: "No quería esto. Es una inversión, pero quiero apoyar el negocio de Li Feng”.

Pero el nombre “Fengrui Fund” no apareció en el prospecto. En los primeros días de Fengrui, Li Feng recaudó fondos principalmente en dólares estadounidenses y RMB, y también recaudó tres fondos especiales, incluido un fondo "Ziyousquirrel" que invirtió en tres ardillas. Los fondos especiales generalmente se recaudan sólo después de que se completa el proyecto. El fondo, llamado Squirrels, se creó específicamente para invertir en tres ardillas. Como se muestra en la tabla anterior, los LP importantes incluyen: la autoinversión (como GP) representa el 1,0047% de la participación del fondo, Shanghai Gefei Hongben Investment el 29,5508%, Song Xiaoping el 59,9882%, Han Jing el 5,9102%, etc.

En julio de 2015, Liberty Investment (como GP) adquirió el 0,57% del capital social de Zhang Liaoyuan a un precio de 20 millones (20 millones de yuanes) dos meses después (cuando se completó la recaudación de fondos). Liberty Investment Squirrel Limited Partnership Fund invirtió 166 millones y adquirió el 4,57%. Por lo tanto, la valoración de la empresa en ese momento era de 3367 millones. El Fondo Li & Fung (GP y LP) invirtió 186 millones para obtener el 5,5% del capital, lo que era algo diferente de la inversión de 300 millones y la valoración de 4 mil millones mencionada en la conferencia de prensa. Pero en vista del fenómeno generalizado de inversión y sobrevaluación en China (cobrar RMB en dólares estadounidenses, agregar un cero extra...), creo que la propaganda de relaciones públicas de las tres ardillas "resumiendo números enteros" sigue siendo aceptable.

Three Squirrels se estableció como una empresa nacional (100% propiedad del fundador Zhang Liaoyuan) con un capital registrado de 1 millón de yuanes. En abril de 2012, IDG, un fondo extranjero en dólares estadounidenses, invirtió 15.000 dólares estadounidenses y se convirtió en una empresa conjunta chino-extranjera, con un capital registrado aumentado a 1.298.701 RMB. IDG Nice Growth Co., Ltd. suscribió un capital social adicional de 298.706.5438+0 yuanes con 750.094 dólares estadounidenses (la prima está incluida en el fondo de reserva de capital). Después de una mayor recaudación de fondos, la empresa tiene tres accionistas extranjeros: Nice Growth y Gaozheng (dos de ellos son fondos IDG) y LT Growth (el fondo de capital actual), con una participación extranjera total del 46,3%.

Los inversores extranjeros generalmente crean SPV (vehículos de propósito especial) en Hong Kong y luego invierten en el continente. Tomando como ejemplo la inversión de capital actual, tiene tres acuerdos (como se muestra en la primera imagen de arriba):

LT Growth Investment IX (HK) Limited es una empresa de Hong Kong, establecida en mayo de 2013 y 2014 en En marzo, invirtió dos veces en Three Squirrels, poseyendo el 18,64% de las acciones.

La empresa de Hong Kong mencionada anteriormente es propiedad total de LT Growth Investment IX Limited (BVI) registrada en las BVI.

La compañía BVI mencionada anteriormente es propiedad total del capital hoy China Growth Fund II, LP, registrado en las Islas Caimán.

El Capital Today China Growth Fund II (LP) de nivel superior es el conocido Fondo de Sociedad Limitada Capital Today administrado por Xu Xin. El fondo tiene 57 socios comanditarios LP. La segunda imagen de arriba solo toma capturas de pantalla de las primeras ocho imágenes. Cuando una empresa sale a bolsa, normalmente tiene que hacer una declaración de "avance" a los accionistas de la empresa. Los fondos de sociedades limitadas son un caso especial y, por lo general, ya no es necesario que continúen "avanzando", de lo contrario, continuarán desde las tres capas actuales a cuatro o cinco capas (por ejemplo, Axiom Asia y Asia Alternatives son fondos de fondos FoF , seguidos de inversores de LP extremadamente complejos o incluso de múltiples capas), pero si usted es un accionista común de la empresa, necesita "penetrar" en la naturaleza.

Nice Growth Limited de IDG también tiene una estructura similar de tres niveles. Es una sociedad limitada en Hong Kong y posee el 22,96% de Three Squirrels. La empresa de nivel superior es Sunny Rosy Limited en BVI. Sunny Rossy fue establecida conjuntamente por dos fondos de sociedades limitadas (incluidos HarbourVest, Hamilton Lane y otros LP) registrados por IDG en Delaware, EE. UU., con proporciones del 94 % y 6 % respectivamente.

El segundo fondo de IDG, Gaocheng Capital Co., Ltd., posee el 4,7% de Three Squirrels. Como no alcanzó el 5%, la estructura accionarial que "penetró" su nivel superior no fue revelada en detalle, pero lo cierto es que debe ser una estructura similar de tres niveles, o al menos de dos niveles. Muchos fondos extranjeros que invierten en China han adoptado un acuerdo dual, es decir, un fondo de sociedad limitada registrado en las Islas Caimán invierte en proyectos nacionales en China a través de una sociedad de propósito especial en Hong Kong.

Los fondos de inversión de riesgo registrados en Caimán no realizan inversiones de tránsito directamente, sino a través de SPV establecidas en Hong Kong. Pueden "venderse" principalmente en algunas circunstancias especiales (como que el fondo esté a punto de expirar). Las empresas de Hong Kong han logrado el objetivo de retirarse sustancialmente de proyectos nacionales (por supuesto, este retiro indirecto todavía tiene problemas de pago de impuestos según el artículo 698). Además, también puede disfrutar del trato preferencial de reducir a la mitad la retención del impuesto sobre la renta según la CEPA en Hong Kong. Sin embargo, en la operación real, dado que el SPV en Hong Kong no es una empresa operativa,

(Fuente: 2065438+2007 65438+Declaración del prospecto de octubre de 2007 el día 27)

En la estructura accionarial de "Three Squirrels", Guo Song Investment Center posee 65.438+0,96% de las acciones y es la plataforma accionaria de empleados/ejecutivos de la empresa. 2016 12 18. La quinta asamblea general extraordinaria de accionistas de la compañía aprobó la "Propuesta sobre la implementación de incentivos de capital para los empleados". Zhang Liaoyuan, como socio general, y los objetivos de incentivos (como socios comanditarios) establecieron conjuntamente cinco sociedades comanditarias (Guo Song respectivamente). No.1, Guo Song No.2, Guo Song No.3, Guo Song No.4, Guo Song). Cinco sociedades limitadas (como socios comanditarios) y Zhang Liaoyuan (como socios generales) establecieron el Centro de Inversión Guo Song como una plataforma de propiedad de acciones para empleados, y los objetos de incentivo aumentaron el capital de la empresa a través de la plataforma de propiedad de acciones para empleados para obtener acciones de la empresa, por un total de 65,438 + 0,96%.

La plataforma de propiedad de acciones para empleados de Three Squirrels tiene tres características especiales. En primer lugar, se trata de un diseño de sociedad en comandita de dos clases. Una práctica común en la industria es establecer una plataforma de participación accionaria para los empleados (generalmente una sociedad limitada) para permitir que los empleados posean capital (acciones) en la sociedad. Sin embargo, los empleados de Three Squirrels no poseen las acciones del accionista de primer nivel "Pinecone Investment Center", sino las acciones de los accionistas de segundo nivel Pinecone 1 a 5.

La segunda característica es que el ratio accionarial de empleados y directivos es muy bajo. En el centro de inversiones, Zhang Liaoyuan poseía directamente el 13,33% de las acciones, mientras que del 1 al 5, Zhang poseía indirectamente entre el 41% y el 63,88% de las acciones, y Zhang poseía el 57,358% del centro de inversiones, lo que representa el 1,96%. En comparación con la concesión gradual de fondos antes de que las empresas en general salgan a bolsa, los empresarios, ejecutivos y empleados poseen más de una docena o incluso docenas de acciones, lo cual es muy diferente.

(Fuente: 2065438+2007 65438+Declaración del prospecto del 27 de octubre de 2007)

La tercera característica de la plataforma de propiedad de acciones para empleados de Three Squirrels es * * * y el espíritu empresarial Los inversionistas y ejecutivos tienen apuestas más bajas. En febrero de 2012, cuatro socios iniciaron un negocio con Zhang Liaoyuan, pero el capital de la empresa siempre estuvo controlado únicamente por Zhang. Casi cinco años después, antes de finales de 2016, se estableció una plataforma de propiedad accionaria de los empleados para otorgar opciones a estos socios emprendedores y ejecutivos que acompañaron a la empresa en el camino.

En comparación con otros equipos empresariales de Internet, las tres ardillas son en realidad los empleados fundadores de Zhang Liaoyuan, el "contraataque diaosi" y el "padre ardilla". Algunos de ellos son jóvenes que han trabajado como chefs o han abierto restaurantes, algunos son subordinados de antiguos empleadores, algunas son chicas recién graduadas y algunas son adolescentes jubiladas que publican quejas en línea. Hay un chiste entre las tres ardillas: "Las cinco personas del equipo empresarial son un poco mejores que la basura".

Las opciones de los veteranos y ejecutivos de la empresa se concentran en "Guo Song No. 1", que posee el 33,33% del capital social de Guo Song Investment Center (en comparación con Guo Song No. 2 a 5, que son principalmente empleados ordinarios, sólo el 13,33%), entre los cuales "Rat Maniac" Guo Guangyu (director y empleado fundador de la empresa, posee el 6% de Guo Song No. 1; Guo Song No. 1 posee el 33,33% de las acciones de Guo Song Centro de Inversión; el centro de inversión posee tres Squirrel (1,96%), indirectamente posee tres ardillas (0,039%), el "comisario político rata" Pan Daowei (director de la empresa) posee indirectamente acciones (0,039%), Wei Benqiang (director de la empresa) 0,039%, "rata loca" Hu 0,033%, Rat A M Mingshan 0,033%

(Fuente: 2065438+2007 65438+Declaración del prospecto del 27 de octubre de 2007)

El 29 de marzo de 2017, tres ardillas informaron a la Comisión Reguladora de Valores de China que la compañía solicitará la cotización en GEM y actualizó el borrador de su solicitud de prospecto el 27 de octubre de 2017. Además de presentar el informe financiero para el primer semestre de 2017, la mayor diferencia entre. el borrador actualizado y la primera versión es que canceló los compromisos relevantes con los inversores con respecto a la cotización. La primera versión del prospecto mencionó que cuando se presentaron los tres inversores extranjeros, Nice Growth, Gaocheng y LT Growth, hubo algunas especiales. acuerdos de derechos para los inversores, como derechos de venta, derechos de recompra, derechos de fusión conjunta, preferencias de liquidación y contramedidas. El prospecto también menciona que durante la reforma de acciones en junio de 2015, los accionistas de VC suspendieron temporalmente el acuerdo de juego, pero también acordaron que ". Si la empresa no implementa el acuerdo de rescisión dentro de los 24 meses, si la empresa está calificada para cotizar en bolsa, los derechos especiales reanudarán automáticamente su efecto". Legalmente hablando, si la empresa no ha cotizado en bolsa antes del 17 de diciembre de 2017, los inversores de capital de riesgo tienen estos derechos de protección especial y tener que empezar a ejercerlos en cualquier momento.

La segunda versión del prospecto del 27 de octubre de 65438 mostraba que los contratos de juego firmados por la empresa y varios inversores habían sido rescindidos, mostrando que el El "Acuerdo de terminación prioritaria" y el "Acuerdo de terminación del acuerdo de accionistas" se firmaron en agosto y septiembre de 2017, respectivamente, y se firmaron con varios inversores. Cada inversor también emitió una declaración: "No existe ninguna relación o posible relación entre yo/nuestra empresa y Three Squirrels. Co., Ltd. y sus accionistas que involucran compromisos de retorno de inversiones de los inversionistas, compromisos de desempeño operativo de la empresa o cotizaciones de empresas, compromisos relevantes, cláusulas de compensación, recompra de acciones y otros acuerdos o compromisos escritos u orales desde la fecha de esta declaración. existen compromisos que involucran o pueden involucrar retornos de inversiones de inversionistas, compromisos de desempeño operativo de la empresa, compromisos relacionados con la cotización de la empresa, acuerdos o compromisos sobre términos, recompra de acciones, etc., realizados por escrito o verbalmente con la empresa y sus accionistas. revocado, y la empresa y sus accionistas no serán responsables por incumplimiento de contrato en tales asuntos ”

En mi opinión, es un acuerdo razonable para que varios inversores cancelen la "cotización de dos años o la recuperación". " acuerdo firmado en junio 65438 + octubre pasado + junio 65438 + febrero 65438 + julio 65438. Este tipo de acuerdo de "apuestas de IPO" tiene tres consideraciones: presentación de materiales de solicitud de cotización que aún son válidos, aprobación y cotización oficial. La "Terminación condicional El acuerdo" firmado por las tres ardillas a finales de 2015 se desencadenó con la "aprobación", pero al mismo tiempo estipula que "si no se aprueba la cotización del emisor, los inversores volverán a presentar automáticamente los materiales de solicitud de cotización, a menos que las partes decidan a través de negociación. Por lo tanto, en la etapa en que Three Squirrels haya presentado los materiales y los esté revisando, será beneficioso para la empresa salir a bolsa y para los inversores salir con ganancias rescindiendo el acuerdo mediante una negociación amistosa entre todas las partes y presentando una nueva versión del folleto en consecuencia.

Con la experiencia y las marcas de IDG, Today Capital y Fengrui Capital, los acuerdos en los documentos oficiales anteriores no son solo superficiales. Sin embargo, no está claro si la empresa podrá cotizar en bolsa antes de renunciar a derechos especiales, lo que de hecho es una decisión importante para los inversores. Sin embargo, basándose en las operaciones, el rendimiento y la posibilidad de cotización de Three Squirrels, los inversores deberían "arriesgarse" y promover la cotización de la empresa. Esto debería ser mejor que "arriesgarse" para recuperar esos privilegios sin cotizar en bolsa.

La diapositiva anterior es una diapositiva que utilizo en mi curso de MBA para analizar el control del capital, como los términos de las apuestas. El caso CDH-Beauty Jiangnan mencionado anteriormente se puede utilizar para discutir las disposiciones pertinentes del "desencadenante del dominó", mientras que Taizi Nai es otro caso clásico que se puede utilizar para explorar el impacto y la influencia del entorno externo. Para ampliar su negocio, de junio de 2006 a febrero de 2006, Taizi Milk introdujo una inversión de 73 millones de dólares estadounidenses de Actis, Morgan Stanley y Goldman Sachs. Al mismo tiempo, seis bancos, incluidos Citigroup y Holland, proporcionaron 500 millones de yuanes en crédito. . El presidente Li Tuchun firmó un acuerdo de juego con el banco de inversión: dentro de tres años, si el rendimiento aumenta en más del 50%, las participaciones accionarias de los tres principales bancos de inversión se reducirán; de lo contrario, Li Tuchun perderá la participación de control; Sin embargo, en junio de 2008, 165438 + octubre, Li Tuchun transfirió el 61,6% de su capital a tres importantes bancos de inversión de acuerdo con el "acuerdo de juego", aunque no logró recaudar fondos ni presentar inversores estratégicos. Lo que es aún más trágico es que Li Tuchun fue arrestado el 7 de junio de 2010 bajo sospecha de absorber ilegalmente depósitos públicos. Lecciones de este caso: Las operaciones empresariales pueden enfrentar factores ambientales incontrolables (como la melamina y la crisis financiera internacional en este caso). Estos factores adversos deben ser enfrentados y soportados por todos los accionistas, pero según los términos del juego, los empresarios asumen todas las responsabilidades, mientras que los inversores disfrutan de los "dividendos" de estos factores ambientales adversos.

El acuerdo de juego es un arma de doble filo. Las cláusulas de juego pueden ayudar a ambas partes a llegar rápidamente a un acuerdo de inversión, y también pueden buscar inversiones con valoraciones de empresas más altas en ese momento al comprometerse con el juego. Pero, hasta cierto punto, también coloca en lados opuestos a dos accionistas que deberían simpatizar entre sí. Por lo tanto, al firmar un acuerdo de juego, se deben considerar "cláusulas de exclusión" para eliminar el impacto adverso significativo de entornos externos e incontrolables en las operaciones comerciales, y "cláusulas de garantía" para evitar enormes riesgos en todos los ámbitos. Incluso en la práctica, el juego se acordó más alto. Los objetivos financieros también pueden llevar a la dirección a tomar decisiones irracionales y de alto riesgo que son perjudiciales para el desarrollo a largo plazo de la empresa. Considere agregar más indicadores no financieros a los objetivos de apuestas.

Además, en materia de validez jurídica, los tribunales de nuestro país han adoptado una actitud reconocida respecto de la validez del contrato de juego entre el inversor y el accionista de control. El tribunal consideró que estos acuerdos favorecían el avance eficiente de las transacciones, desempeñaban un papel rector positivo en la gestión empresarial de la empresa y tenían un cierto efecto de garantía en las transacciones entre las dos partes. Siempre que no perjudique el interés público, el acuerdo de juego entre accionistas es válido en cuanto a la efectividad del acuerdo de juego entre el inversionista y la empresa objetivo, tiene una actitud negativa y cree que una vez que se desencadena y causa la muerte; La empresa objetivo para cumplir con su responsabilidad de indemnización al inversor, dará lugar a la evacuación del capital de la empresa, perjudicando los intereses de los pequeños y medianos accionistas. En comparación con los tribunales, las instituciones de arbitraje tienen una actitud más abierta y flexible hacia los juegos de azar entre inversores y empresas. Siempre que los acuerdos pertinentes se firmen sobre la base de los principios básicos de igualdad, voluntariedad, igualdad de derechos e intereses, equidad y razonabilidad y buena fe, la cláusula de juego en sí no constituye ilegalidad y se considerará válida.

Tomemos como ejemplo la inversión de Three Squirrels. Las inversiones de capital riesgo extranjeras (a través de tres fondos de inversión) tienen cláusulas de juego que restringen las OPI, pero Fengrui Capital nacional no tiene este requisito. Las diferencias en las condiciones de inversión de fondos nacionales y extranjeros no reflejan la situación general de la industria. En las inversiones de los fondos de capital de riesgo estadounidenses, hay pocas cláusulas de juego relativas a OPI limitadas o recompras limitadas (tal vez haya algunos diseños de ganancias en grandes casos de fusiones y adquisiciones), y también hay pocas disposiciones de este tipo para los fondos extranjeros que invierten en proyectos en el extranjero en términos de China. Por el contrario, es normal apostar en fondos nacionales en RMB, ya sean VC o PE, y es raro encontrar términos de apuestas sin IPO limitada o recompra limitada.