Diálogo interno entre dos gestores de fondos: La industria farmacéutica de 2012 a 2014 fue un poco como la industria de las bebidas alcohólicas.
"La El primer paso en el control de riesgos es encontrar una buena empresa; una empresa en la que no vale la pena invertir y que no crea valor para los accionistas casi no tiene sentido a largo plazo”.
“Una buena empresa debe generar ganancias y flujo de caja para los accionistas a largo plazo. Esta es mi inversión. A la base le sigue el descubrimiento de valor”.
Las anteriores son algunas de las opiniones dadas por Cao Mingchang y Lan Xiaokang, dos administradores de fondos de. Fondo China Europa, en un diálogo interno.
En China Europe Fund, Cao Mingchang y Lan Xiaokang han sido socios durante muchos años. También están invirtiendo en valor, pero con un estilo ligeramente diferente.
Cao Mingchang concluyó que sus estilos son la diferencia entre Graham y Fisher.
Cao Mingchang tiene más de diez años de experiencia en inversiones. ¿Cómo se complementan estos dos estilos? ¿Cuál es su última opinión? A continuación se muestran los aspectos más destacados de sus respuestas, compartidas por inversores inteligentes.
P 1: ¿Cuál es la industria más prometedora en la actualidad y tendrá un mejor desempeño en los próximos tres años?
Cao Mingchang: Soy más optimista sobre el sector farmacéutico. Desde la perspectiva de la demanda, se puede esperar un crecimiento sostenible en el futuro. El sector farmacéutico 2065 438+02-2065 438+04 es un poco como la industria de las bebidas alcohólicas: por un lado, debido a que el costo del seguro médico ha aumentado demasiado rápido, el gobierno ha suprimido los costos excesivos en un corto período de tiempo a través de seguros médicos. reforma, pero la tendencia al envejecimiento ha hecho que el crecimiento futuro sea prometedor.
Por otro lado, a medida que la industria se desarrolle, la concentración aumentará y la demanda de medicamentos y servicios médicos innovadores de alta calidad será cada vez mayor. En el futuro, cuantas más empresas se inviertan, más valiosas serán las empresas con capacidades de I+D.
Lan Xiaokang: Soy optimista sobre las industrias bancaria y de seguros. La valoración del sector bancario es baja, hay margen para mejorarla y hay un buen crecimiento del rendimiento. También vale la pena esperar mucho tiempo por el seguro. Los atributos de la industria aseguran la expectativa de un crecimiento estable en el mediano y largo plazo. Las compañías de seguros también han aumentado recientemente sus ratios de asignación de capital. Como soy optimista sobre el futuro del propio mercado de valores, también lo soy sobre los seguros.
También somos optimistas sobre la industria del automóvil. Creo que también hay buenas oportunidades de inversión en medicina y servicios médicos innovadores, como textiles y prendas de vestir, transporte marítimo, metales no ferrosos, etc. Aquellos que están más orientados al consumo también pueden realizar asignaciones apropiadas, porque se trata de industrias cíclicas que se encuentran en un punto bajo en prosperidad y valoración.
Pregunta 2: ¿Cómo ve "captar la certeza en la incertidumbre"? ¿Cuál es la definición de certeza y cuál es la definición y valoración de la incertidumbre?
Cao Mingchang: Debido a que invertimos en el futuro, la certeza tiene condiciones y alcance, pero la incertidumbre es absoluta. Para invertir en valor, es necesario encontrar algo relativamente seguro. Las buenas empresas son fáciles de identificar, pero encontrar el momento adecuado es más difícil.
Supongamos que todo el mercado tiene un centro de valor y un proceso de retorno al valor. Sabes que volverá tarde o temprano, pero no sabes cuándo. Esto es incertidumbre. Por eso debes captar la certeza. Cuando el precio es muy bajo, cuanto más bajo sea, más comprarás.
Lan Xiaokang: La inversión es esencialmente valorar el riesgo, y la incertidumbre es riesgo. Incluso si hay incertidumbre, si la valoración es extremadamente baja, el riesgo es aceptable siempre que el precio sea correcto.
Por ejemplo, las acciones cíclicas actualmente tienen valoraciones bajas. Debemos considerar si la industria ha estado en valoraciones bajas durante mucho tiempo o está en un auge bajo, y si hay suficiente margen de mejora. Si es así, aún puedes ganar dinero incluso si su rendimiento futuro no mejora o mejora muy poco. Por lo tanto, una buena manera de abordar la llamada incertidumbre es observar las probabilidades.
Bajo esta premisa, intentar encontrar empresas con baja incertidumbre a largo plazo. Cada industria tiene incertidumbres y cada empresa tiene sus incertidumbres, pero busque empresas con mayor certeza.
De hecho, esta certeza está relacionada con la propia capacidad del inversor. Si puedes ver más lejos y con más claridad que los demás, lo que a otros les parece más incierto puede parecerme más seguro a mí. Esto requiere que sigamos aprendiendo y fortaleciendo la extracción y refinamiento de la información.
P 3: ¿Cómo controlar los riesgos y evitar retiros importantes?
Porque no podemos evitar por completo los riesgos sistémicos. Es probable que mi estilo sea relativamente resistente cuando el mercado baje. Si cae demasiado, habrá problemas. En este momento, tengo que considerar mi estilo de inversión para poder hacer ajustes y evitar riesgos.
Lan Xiaokang: Si se usa una palabra para describir lo que debe hacer la inversión en sí misma, es "controlar los riesgos", que se puede decir que es casi toda la inversión.
De hecho, todo el mundo tiene más o menos conciencia sobre el control de riesgos, como establecer carteras de inversión y evitar riesgos no sistemáticos. Pero, según tengo entendido, el primer paso en el control de riesgos es encontrar una buena empresa, una empresa en la que no valga la pena invertir y que no cree valor para los accionistas. A la larga, casi no tiene sentido.
Una buena empresa debe generar beneficios y flujo de caja para los accionistas a largo plazo. Ésta es la base de mi inversión, seguida del descubrimiento de valor.
El segundo paso es centrarse en el círculo de competencia y mantenerse alejado de empresas que no están en el círculo de competencia. No importa lo tentador que parezca, mientras no lo entiendas y no tengas los recursos para entenderlo, no inviertas. Este es también un paso importante en el control de riesgos. Deberíamos tener más cuidado en los dos primeros pasos.
Además de este tipo de control ex ante, el control durante y después del evento también es un eslabón muy crítico en el control de riesgos. Porque todavía habrá algunos cambios fundamentales después de la compra. Una vez que los cambios fundamentales cambien el motivo original de la compra, debes cambiarlo a tiempo y detener la pérdida resueltamente en lugar de ser terco.
Pregunta 4: ¿Cómo ve las fluctuaciones en las clasificaciones de desempeño a corto plazo?
Cao Mingchang: Esta es una serie de reflexiones que tendrán un impacto desde la inversión hasta los canales de comercialización. Si te va bien a corto plazo, ten cuidado porque luego habrá problemas. Si no te va bien a corto plazo, deberías reflexionar sobre ello. Las fluctuaciones a corto plazo pueden animarle a optimizar sus objetivos de inversión.
El fracaso es la madre del éxito, y la experiencia del fracaso ayudará positivamente al desempeño futuro. Pero la premisa es que los canales y los clientes tengan suficiente confianza en ti.
De hecho, cuando los canales y los clientes enfrentan fluctuaciones, sus ideas a veces son inconsistentes con las de los administradores de fondos. Esto requiere que sigamos comunicándonos y educando a los inversores.
Cuando elijo adquirir una empresa, debo elegir una buena empresa con valor. Si el precio de las acciones de una empresa valiosa cae, debería seguir comprándola.
Lo mismo ocurre con los fondos. Incluso cuando el rendimiento no es bueno, si los inversores consideran que es valioso, deberían seguir manteniendo o comprando en lugar de presionar a los administradores de fondos cuando encuentren fluctuaciones.
Por lo tanto, para formar un círculo virtuoso de desempeño negativo de la inversión, todas las partes deben trabajar juntas para convertir la presión en motivación.
Lan Xiaokang: El mercado es una máquina de votación a corto plazo y una máquina de pesar a largo plazo. De hecho, cualquier industria y cualquier empresa de desempeño puede enfrentar adversidades y no poder vencer al mercado. A la larga, una buena empresa puede vencer a una mala empresa.
Pregunta 5: ¿Cuál es la mayor dificultad para practicar el concepto de inversión de valor en China?
Cao Mingchang: En términos relativos, no hay muchas empresas cotizadas destacadas en el mercado de acciones A que realmente merezcan ser mantenidas a largo plazo. Si el mercado de capitales puede resolver estos dos problemas, nos ayudará a implementar mejor el concepto de inversión en valor.
En primer lugar, tiene que haber buenas empresas cotizadas. El mercado de acciones A necesita que participen más empresas destacadas y se espera que mejore después del lanzamiento de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica.
El listado de empresas excelentes está relacionado con la tolerancia de todo el mercado. Muchas empresas excelentes requieren más inversión en la etapa inicial y no ganan dinero, lo que requiere que se relajen las condiciones para cotizar en el mercado de capitales. Al mismo tiempo, se deben intensificar las penas por actos ilegales y aumentar el costo de violar la ley.
Para resumir los dos puntos anteriores, el mercado de capitales debe ser indulgente y estricto. En el pasado, las acciones A no estaban bien establecidas en términos de sistema, mientras cotizaran, todo estaría bien. La Junta de Innovación Científica y Tecnológica ha hecho un buen trabajo en este sentido y favorece la inclusión de empresas destacadas. Además de aumentar la oferta de empresas locales destacadas, también debemos integrarnos con los estándares internacionales y aumentar los canales para invertir en empresas cotizadas globales más destacadas.
En segundo lugar, compra al precio justo. Hay pocas empresas excelentes y se encuentran en un estado de escasez. Sus precios se han vuelto relativamente irrazonables y sus valoraciones son elevadas. Esa es la dificultad. Una vez que aumente la oferta de buenas empresas, los precios serán más razonables.
Lan Xiaokang: La mayor dificultad es conseguir la aprobación de los inversores. En los últimos años, los inversores en valor han permanecido relativamente silenciosos y la evaluación de las inversiones en valor por parte de los inversores ha sido relativamente normal. Sin embargo, de hecho, los rendimientos de la inversión en valor son muy considerables.
Hay muchas razones, como las preferencias de los inversores minoristas y las características de evaluación a corto plazo de los inversores institucionales, que conducen a una alta preferencia por la rentabilidad a corto plazo.
Es posible que los fondos hayan reconocido y buscado a los inversores de valor famosos en el mercado, pero el número sigue siendo muy pequeño. Incluso si algunos inversores de valor tienen rendimientos a largo plazo relativamente estables, es difícil ser reconocidos. .
Si lo hace bien, será más difícil obtener el reconocimiento de la financiación a largo plazo.
Los inversores en el mercado actual están más inclinados a juzgar el estilo del mercado por sí mismos, prefieren la flexibilidad a corto plazo y tienen una comprensión inmadura de la inversión en valor. Pero a largo plazo, cualquier buena empresa definitivamente obtendrá un retorno de valor, y la inversión en valor definitivamente obtendrá buenos retornos. Este hecho aún no ha sido plenamente reconocido por los inversores.
Pregunta 6: Después de trabajar juntos durante muchos años, ¿cómo evalúa el estilo de inversión de la otra parte?
Cao Mingchang: En pocas palabras, la diferencia entre nuestros estilos de inversión es la diferencia entre Graham y Fisher. Prefiero Graham, y la gente acomodada prefiere a Fisher, pero la estrategia de inversión no es absoluta: por ejemplo, puedo ser 15% Fisher más 85% Graham, y la gente adinerada puede ser 50%-60% Graham más 40%. -50% Pescador.
Lan Xiaokang: Cao siempre es un inversor de valor puro. Aunque es una persona de mal humor en la vida, es muy racional en el trabajo. En inversiones específicas, es muy tranquilo en cada transacción y casi no le molestan las emociones. Realmente integra el conocimiento y la acción, ejecuta y se adhiere muy bien a su propia estrategia de inversión y no cambia fácilmente debido a las fluctuaciones del mercado.
Además, su estilo inversor es muy abierto. Por ejemplo, tenemos relativamente muchas industrias de inversión y, a menudo, necesitamos aprender y superar constantemente nuestras propias limitaciones de conocimiento. Está dispuesto a escuchar las opiniones y puntos de vista de otras personas al respecto.
Además, el Sr. Cao tiene una amplia experiencia y un buen control macroeconómico en el control de riesgos de toda la construcción de la cartera, y su volatilidad de rendimiento es baja. Esta es una de las razones por las que ha podido superar a los demás. Shanghai y Shenzhen 300 durante tantos años.
P 7: ¿Cómo visualizar la concentración y dispersión de posiciones?
Cao Mingchang: Personalmente, prefiero delegar poder. Porque si las posiciones se concentran, es posible que se pierdan algunas buenas empresas. Tengo requisitos de valoración relativamente altos, por lo que soy relativamente tolerante con la calidad de la empresa. Desde mi perspectiva, espero estar más extendido y agregar algo de certeza ante la incertidumbre.
Lan Xiaokang: Mi preferencia de ubicación está más concentrada. Si una acción con una posición más alta tiene un buen desempeño, el rendimiento general será mayor al final. Las desventajas de una alta concentración también son obvias. Si existe el riesgo de un juicio inexacto sobre la industria o la personalidad en acciones con alta concentración, puede causar que el valor neto del fondo fluctúe significativamente.
Creo que las buenas empresas se seleccionan después de un largo período de investigación. Esto es algo muy seguro. Por lo tanto, elegiré industrias prometedoras y las mejores empresas en estas industrias entre mis más de 30 puestos, y luego las combinaré con una correspondencia razonable basada en la valoración. No creo que todas las buenas empresas tengan problemas al mismo tiempo. Ésta es mi opinión sobre la concentración de posiciones.
Lectura ampliada: