Por qué las predicciones pesimistas de Liang Hong de la CCPI sobre la economía de China siguen siendo erróneas
¿Puede sostenerse la recuperación de China? A juzgar por las expectativas consensuadas del mercado, la respuesta parece ser no: hasta octubre de este año, la previsión media del crecimiento económico de China en 2018 por parte de las principales instituciones financieras es de 6,4, y hay muy pocas previsiones que superen el 6,5. Sin embargo, creemos que, ya sea desde la perspectiva de factores cíclicos o estructurales, es probable que la tasa de crecimiento económico de China el próximo año vuelva a ser ligeramente superior a la del año anterior. Además, esperamos que el crecimiento del PIB nominal de China se mantenga por encima de 10 en términos de RMB (e incluso en dólares) durante los próximos dos años. Si la tasa de crecimiento del ingreso nominal de China vuelve a ser superior a 10, tendrá un profundo impacto en el crecimiento de las ganancias corporativas, los cambios en la calidad de los activos bancarios y las decisiones de asignación de activos de los inversores.
¿Por qué creemos que el crecimiento económico de China tocará fondo en el mediano plazo? ¿Qué salió mal con las expectativas del mercado durante los últimos dos años? En este artículo, reiteraremos algunos marcos de análisis macro que son diferentes de las opiniones populares para poder realizar un análisis más completo y objetivo de las perspectivas económicas de China.
Factores estructurales
1. Ratio de apalancamiento excesivo
En los últimos años, el creciente ratio de apalancamiento de China ha sido una preocupación para los inversores y los responsables políticos. A través de una serie de estudios, concluimos:
La razón fundamental del alto índice de apalancamiento de China es que la tasa de ahorro es demasiado alta, especialmente en el sector público, y el desarrollo del mercado financiero está seriamente rezagado. . El desafío que plantea el "exceso de ahorro" son los altos costos de oportunidad para el crecimiento a largo plazo, pero no representa una crisis crediticia ni riesgo de liquidez en el corto o mediano plazo.
Además, los aumentos excesivos en el tasa de ahorro del sector público También es otro factor importante que ha empeorado el problema de apalancamiento de China en los últimos años. Además del sector residencial, el amplio sector gubernamental de China (incluidas varias agencias e instituciones gubernamentales, pero excluidas las empresas estatales) también tiene enormes bancos. depósitos (como proporción del PIB). Estos depósitos exceden todos los pasivos explícitos del gobierno y han seguido creciendo más rápido que el PIB nominal en los últimos años. El efectivo disponible del sector representa alrededor del 1% de la deuda corporativa actual 40, de los cuales más del 60% de los depósitos en efectivo están en manos de empresas estatales.
Por lo tanto, las reformas apuntaron a reducir la ineficiente tasa de ahorro de China y Las reformas son el núcleo del problema de desapalancamiento de China. Estas reformas no necesariamente destruirán el crecimiento económico. Por el contrario, ayudarán a reducir y revitalizar grandes cantidades de capital y activos ociosos. promover el crecimiento económico y mejorar la eficiencia En los últimos dos años, el gobierno chino "Se adoptará un enfoque múltiple para revitalizar los fondos existentes, incluida la mejora de la preparación y ejecución del presupuesto, la reducción de impuestos y tarifas, lo que permitirá obtener más ahorros de los "cinco". "seguros y un fondo" para invertir en el mercado de capitales, y aumentar los pagos de transferencia sin aumentar el déficit fiscal. (Aumentar los pagos de transferencia sin aumentar el déficit fiscal. Sin embargo, aunque la tasa de crecimiento de los depósitos de las agencias gubernamentales ha caído drásticamente de más de 20 Hace dos años, a finales de septiembre de este año, la proporción de estos depósitos en el PIB todavía llegaba a 32,2. Esto significa que, por un lado, la economía de China sigue siendo un dios público ineficiente y tiene enormes cargas. costos de oportunidad; por otro lado, esto también proporciona una posible solución para un desapalancamiento "indoloro (o poco doloroso)".
2. Bienes raíces
En los últimos años, la lógica más común detrás de las preocupaciones sobre el crecimiento económico de China es la siguiente: 1) El mercado inmobiliario de China obviamente tiene un exceso de oferta y la inversión en la construcción de viviendas ha aumentado. Es inevitable un ajuste rápido y sustancial; 2) el pico de demanda de viviendas provocado por la desaceleración de la urbanización y el envejecimiento de la población ha pasado; 3) la inversión inmobiliaria representa una alta proporción de la inversión total; una fuerte caída de la inversión inmobiliaria arrastrará a la economía. La fuerte caída de la inversión inmobiliaria arrastrará rápidamente la inversión total y el crecimiento del PIB, lo que provocará un aumento de los índices de préstamos morosos y desencadenará la deflación.
A través de un análisis en profundidad del Sexto Censo Nacional y otros datos, encontramos que hay ocho características básicas del mercado inmobiliario de China que a menudo se ignoran o se malinterpretan:
1. Calculada sobre la base de estándares internacionalmente comparables, la tasa real de urbanización de China todavía se encuentra en un nivel relativamente bajo, tal vez sólo alrededor de 40, y sigue aumentando a un ritmo de más de un punto porcentual por año. .
ii. China todavía carece de grandes ciudades. Aunque China ahora tiene varias megaciudades con una población de más de 20 millones, sólo el 23% de su población vive en grandes ciudades con una población total de más de 1 millón, en comparación con 45 y 65 en Estados Unidos y Japón, respectivamente. En los próximos 5 a 10 años, China necesitará construir al menos entre 10 y 15 nuevas grandes ciudades con una población de más de 10 millones.
iii. La tasa de propiedad de viviendas en China ya se encuentra entre las más altas del mundo. Por lo tanto, la fuerte demanda de viviendas en China proviene principalmente de la demanda de mejoras y de la urbanización. Por ejemplo, el 24% de los hogares urbanos no tienen cocinas y baños separados. Además, aunque China ha construido muchas viviendas durante la última década, la tasa de propiedad de viviendas entre los residentes urbanos ha caído de 72 en 2000 a 70 en 2010, lo que indica que el flujo de personas hacia las ciudades está superando el crecimiento de la oferta de viviendas urbanas.
iv. El ratio de endeudamiento o apalancamiento de los residentes en el mercado inmobiliario se encuentra todavía en un nivel muy bajo. Los residentes chinos todavía se encuentran en un estado de "deuda neta". Además, el saldo hipotecario de China como porcentaje del valor inmobiliario total es inferior al 10%, en comparación con el 45% en Estados Unidos.
v.
v. Las comparaciones internacionales muestran que las tasas de desocupación son más bajas en las áreas urbanas de China.
vi.La reducción del inventario, la reposición del inventario inmobiliario y la demanda de construcción son fuertes.
vii.La contradicción más destacada en el mercado inmobiliario actual de mi país es la escasa oferta de suelo para la construcción residencial urbana. El suelo de construcción urbana de mi país solo representa el 0,89 del suelo del país, y el suelo disponible para construcción residencial solo representa el 0,3, mientras que Estados Unidos y Japón representan 2,7 y 1,4, 5 y 3 respectivamente.
viii. Los impuestos gubernamentales y las tarifas de transferencia de tierras representan entre el 60 y el 70% de los precios de la vivienda urbana.
Por lo tanto, creemos que la principal contradicción del problema inmobiliario de mi país sigue siendo el exceso de oferta. Una financiación pública bien diseñada no sólo puede apoyar eficazmente el crecimiento continuo de la demanda interna, sino también promover la distribución equitativa de la riqueza. Limitar el aumento excesivo de los precios de la vivienda y mantener el equilibrio de las finanzas públicas.
3. Exceso de capacidad
Otro tema al que los inversores suelen prestar atención es el grave exceso de capacidad en la industria manufacturera, y el proceso de reducir el exceso de capacidad llevará tiempo. Sin embargo, el IPP en general se ha recuperado desde el año pasado, lo que sugiere que la oferta y la demanda son mejores que las expectativas del mercado. Basándonos en nuestro análisis anterior, recomendamos que los inversores presten atención a los dos puntos siguientes:
1 Desde 2012, la deflación del IPP de 53 meses ha provocado el colapso de muchas industrias tradicionales (especialmente aquellas con un (alta proporción de empresas privadas) experimentaron fuertes caídas en el apalancamiento, los gastos de capital y el empleo. Por ejemplo, el empleo en industrias tradicionales como el carbón, el acero, el cemento, los metales no ferrosos, la electricidad, los productos químicos y el papel cayó en 2,36 millones desde el máximo de 2013, una disminución del 9,5. La disminución del empleo también confirma indirectamente el alcance de la reducción del exceso de capacidad.
ii. A medida que la demanda interna y externa se estabilice gradualmente, se espera que el gasto de capital de las empresas chinas se recupere después de experimentar una disminución en 4-5 años. En la actualidad, existe una gran presión para aumentar el precio de las materias primas en algunas industrias básicas, y los márgenes de beneficio de la industria se encuentran en niveles históricamente altos, lo que indica que la capacidad de producción de estas industrias puede no ser suficiente para cumplir con estrictas regulaciones de protección ambiental, y hay Es urgente aumentar la inversión.
Factores cíclicos
No hace falta decir que la actual recuperación económica de China se ha beneficiado de la importante flexibilización de las políticas monetarias y fiscales desde mediados de 2015, y el repunte del comercio mundial también ha contribuido. sin.
1. La política monetaria sigue siendo laxa para apoyar la estabilización y la recuperación económicas. Aunque las tasas de interés del mercado han aumentado entre 60 y 80 puntos básicos este año, las tasas de interés reales todavía se encuentran en niveles históricos relativamente bajos, lo que favorece el crecimiento económico. A medida que mejoran las ganancias corporativas y la confianza, la demanda de crédito también está aumentando marcadamente.
2. Las políticas fiscales siguen siendo relativamente laxas, los proyectos de inversión en infraestructura en construcción son de gran escala y las capacidades de ejecución de los gobiernos locales y las empresas estatales pueden mejorar aún más después del XIX Congreso Nacional.
3. Esperamos que la economía global continúe recuperándose simultáneamente el próximo año, impulsando la demanda de exportaciones de China. Si el ciclo global de gasto de capital también se acelera simultáneamente, el impulso de crecimiento de la demanda externa de China será aún más fuerte.
En resumen, creemos que la recuperación económica de China puede estar aún en sus primeras etapas y se espera que continúe en el futuro. En la siguiente etapa de recuperación, el repunte de las ganancias corporativas se expandirá a más industrias midstream y downstream, así como a industrias upstream relativamente rezagadas, como las de petróleo y gas, impulsando así el crecimiento de los gastos de capital y los salarios. Además, las principales economías del mundo han mostrado signos de un repunte sincronizado del gasto de capital, lo que puede impulsar aún más el crecimiento del comercio mundial.
Como esperamos que la demanda sea más fuerte de lo esperado, prestaremos más atención a las presiones inflacionarias. Nuestro pronóstico base es que es probable que las brechas de producción nacionales e internacionales existentes sigan manteniendo la inflación en China relativamente benigna en 2018. Sin embargo, las presiones inflacionarias podrían llegar antes si la demanda real es más fuerte de lo que pronosticamos. La experiencia pasada de China en materia de macrocontrol muestra que los ajustes oportunos de las políticas pueden evitar en gran medida el sobrecalentamiento de la demanda y las "grandes oscilaciones" de la inversión.
A mediano plazo, la clave para un crecimiento económico sostenido reside en la eficiencia de la inversión. Continuaremos prestando atención al progreso en las siguientes áreas: 1) mejorar la distribución del ingreso y la riqueza en el contexto de una urbanización cada vez más profunda; 2) la reforma de las empresas estatales; 3) otras medidas para reducir los costos operativos; Creemos que las políticas drásticas anticorrupción y de alivio de la pobreza pueden haber generado "dividendos de reforma" por adelantado, lo que se ha reflejado en la mejora general de la demanda de los consumidores. Además, continuaremos monitoreando los cambios en el índice de apalancamiento de China para evaluar mejor la eficiencia del actual ciclo de expansión del crédito y la inversión.