Métodos de valoración de empresas
La lógica de la valoración de empresas es "el valor determina el precio". Los métodos de valoración de las empresas que cotizan en bolsa se suelen dividir en dos categorías: una es el método de valoración relativa (como el método de valoración de la relación precio-beneficio, el método de valoración de la relación precio-valor contable, el método de valoración EV/EBITDA, etc. .); el otro es el método de valoración absoluta (como la valoración del modelo de descuento de dividendos, la valoración del modelo de descuento de flujo de caja libre, etc.).
1) Método de valoración relativa
El método de valoración relativa es sencillo y fácil de entender y es el método de valoración más utilizado por los inversores. En el método de valoración relativa, los indicadores comúnmente utilizados incluyen la relación precio-beneficio (P/E), la relación precio-valor contable (PB), el múltiplo EV/EBITDA, etc. La fórmula de cálculo es la siguiente:
Relación P/B = Precio por acción/Beneficios por acción
Relación P/B = Precio por acción/Activos netos por acción
EV/EBITDA = Valor empresarial/antes intereses, impuestos, depreciación y amortización Ganancias antes de ventas (EBITDA)
(Donde: el valor de la empresa es la suma del valor de mercado total de las acciones de la empresa y el valor de la deuda que devenga intereses menos el efectivo y las posiciones a corto inversiones a plazo)
Uso del método de valoración relativa Los múltiplos resultantes se utilizan para comparar niveles de valoración relativa entre diferentes industrias y entre diferentes empresas dentro de una industria. Los valores de los indicadores para empresas dentro de diferentes industrias no se pueden comparar directamente y; puede variar significativamente. Los métodos de valoración relativa reflejan esto. Al comparar diferentes empresas de la industria, es posible identificar empresas que están relativamente infravaloradas en el mercado. Pero esto no es absoluto. Por ejemplo, el hecho de que el mercado otorgue a una empresa una relación precio-beneficio más alta muestra que el mercado es optimista sobre las perspectivas de desarrollo de la empresa y está dispuesto a otorgar una cierta prima a las empresas con ventajas en la industria. Por lo tanto, cuando se utilizan indicadores de valoración relativa para analizar el valor de una empresa, es necesario combinar la macroeconomía, el desarrollo de la industria y los fundamentos de la empresa con un análisis detallado de empresas específicas. En comparación con el método de valoración absoluta, la ventaja del método de valoración relativa es que es relativamente sencillo y fácil de entender para los inversores comunes. También revela la evaluación del mercado sobre el valor de la empresa. Sin embargo, en el caso de grandes fluctuaciones del mercado, la relación precio-beneficio y la relación precio-valor contable también cambiarán significativamente, lo que puede inducir a error en la evaluación del valor de la empresa.
2) Método de valoración absoluta
El modelo de descuento de dividendos y el modelo de descuento de flujo de caja libre utilizan el método de valoración de capitalización de ingresos para predecir los dividendos futuros de la empresa o el flujo de caja libre futuro, y luego predecir Se descuenta para llegar al valor intrínseco de las acciones de la empresa. La forma más general del modelo de dividendo descontado es la siguiente:
Donde V representa el valor intrínseco de la acción, D1 representa el dividendo disponible al final del primer año, D2 representa el dividendo disponible al final del primer año. final del segundo año, y así sucesivamente..., k representa el rendimiento del capital/tasa de descuento.
Si Dt se define como flujo de caja libre, el modelo de dividendo descontado se convierte en un modelo de flujo de caja libre descontado. El flujo de caja libre es la cantidad restante del flujo de caja operativo después de impuestos de una empresa después de deducir las inversiones adicionales durante el año.
En comparación con el método de valoración relativa, la ventaja del método de valoración absoluta es que puede revelar con mayor precisión el valor intrínseco de las acciones de la empresa, pero es más difícil seleccionar los parámetros correctos. Las desviaciones en las previsiones de dividendos y flujos de efectivo futuros y los sesgos en la selección de las tasas de descuento pueden afectar la precisión de las valoraciones.
Entonces, ¿cómo resuelven los inversores de valor el problema de la valoración?
Los principales métodos de valoración de una empresa se pueden resumir en tres categorías:
Flujo de caja descontado (DCF)
El flujo de caja futuro de la empresa Descontar hasta un punto específico en el tiempo para determinar el valor intrínseco de una empresa
Análisis de empresas comparables
Análisis de empresas comparables
Descontar los flujos de efectivo futuros de una empresa a un Un momento específico para determinar El valor intrínseco de una empresa. Análisis de la empresa)
Uso de varios múltiplos de valoración de empresas similares para inferir el valor de la empresa
Análisis de transacciones comparables
Uso de varios múltiplos de valoración de transacciones similares para inferir el valor de la empresa valor Valor
Existen muchos métodos cuantitativos para la valoración de una empresa, pero se deben considerar muchos factores cualitativos durante la operación. El análisis financiero tradicional sólo puede proporcionar una referencia de valoración y determinar el rango posible de valoración de la empresa.
Dependiendo del mercado y las condiciones de la empresa, se utilizan ampliamente los siguientes métodos de valoración:
1. Método de empresa comparable
Primero, seleccione empresas que cotizan en bolsa en la misma industria que sean comparables a empresas que no cotizan en bolsa. Empresas, o puede consultar los precios de las acciones y los datos financieros de empresas similares como base para calcular los principales ratios financieros y luego utilizar estos ratios como multiplicadores del precio de mercado para derivar el valor de la empresa objetivo, como P/E (precio relación precio-beneficios, relación precio-valor contable, relación precio-ventas, relación precio-ventas, relación precio-ventas). E (relación P/E, precio de mercado/beneficio), método P/S (precio de mercado/ventas).
En el mercado nacional de capital de riesgo (VC), el método de relación precio-beneficio es un método de valoración comúnmente utilizado. Hay dos tipos de relación precio-beneficio que normalmente llamamos empresas que cotizan en bolsa:
Relación precio-beneficio histórica (relación precio-beneficio final), es decir, el valor de mercado actual/el beneficio de la empresa en el ejercicio anterior (o beneficio de los 12 meses anteriores).
Relación precio/beneficio futuro: es la capitalización de mercado actual/beneficios de la empresa para el año financiero en curso (o beneficios de los próximos 12 meses).
Los inversores invierten en el futuro de la empresa y utilizan el método de relación precio-beneficio para la valoración, de la siguiente manera:
Valor de la empresa = relación precio-beneficio a plazo x el beneficios de una empresa en los próximos 12 meses
Los beneficios de una empresa para los próximos 12 meses se pueden estimar a partir de las previsiones financieras de la empresa, pero el mayor problema en la valoración es cómo determinar la relación precio-beneficio a futuro. En términos generales, la relación P/E prevista es un descuento de la relación P/E histórica. Por ejemplo, si la relación P/E histórica promedio de una determinada industria Nasdaq es 40, entonces la relación P/E prevista es de aproximadamente 30. Para empresas que no cotizan en la misma industria y de la misma escala, consulte la relación P/E prevista. Si la descuenta aún más, será de entre 15 y 20. Para empresas de nueva creación más pequeñas en la misma industria, el precio previsto de referencia. -El índice de ganancias debe descontarse nuevamente y será aproximadamente 7-20. A la venta, pasa a ser 7-10. Este es también el múltiplo precio-beneficio aproximado para la valoración actual de las principales empresas nacionales con inversión de capital de riesgo extranjero. Por ejemplo, si una empresa predice que la ganancia de una pequeña y mediana empresa en el próximo año después de la financiación será de 1 millón de dólares, entonces la valoración de la empresa será de aproximadamente 7 a 10 millones de dólares si un inversor invierte 2 dólares. Millones, la proporción de acciones de la compañía es de aproximadamente 20% -35%.
Para las empresas con ingresos pero sin beneficios, la relación precio-beneficio no tiene sentido. Por ejemplo, muchas empresas de nueva creación no pueden lograr beneficios esperados positivos durante muchos años. se puede utilizar para la valoración. El método es aproximadamente el mismo que el método de relación precio-valor contable.
2. Método de transacción comparable
Seleccione empresas de la misma industria que la empresa nueva en las que se invirtió o adquirió dentro de un período apropiado antes de la valoración, y utilice el precio de empresas pequeñas y financiación de medianas empresas o transacciones de fusiones y adquisiciones Utilice la base como referencia para obtener datos financieros o no financieros útiles y encontrar algunos multiplicadores de precios de financiación de PYME correspondientes, sobre la base de los cuales se puede evaluar la empresa objetivo.
Por ejemplo, si la empresa A acaba de obtener financiación para pequeñas y medianas empresas, y la empresa B está en el mismo campo comercial que la empresa A, y su escala operativa (como los ingresos) es el doble que la de la empresa A. Empresa A, luego se evaluará al inversor Empresa B, tomando como ejemplo la adquisición de Frame Media y Juzhong Media por parte de Focus Media, respectivamente. Por un lado, se basa en los parámetros de mercado de Focus Media y, por otro lado, la valoración de Frame Media se puede utilizar como base para la valoración de Juzhong Media.
El método de transacción comparable no analiza el valor de mercado. Solo cuenta el nivel de prima promedio de los precios de fusión y adquisición de financiación para pequeñas y medianas empresas de empresas similares, y luego calcula el valor de la empresa objetivo. basado en este nivel de prima.
3. Método de flujo de efectivo descontado
Este es un método de valoración relativamente maduro al predecir el flujo de efectivo libre futuro y el costo de capital de la empresa. El descuento se realiza para llegar al valor de la empresa, que es el valor presente de los flujos de efectivo futuros. La fórmula de cálculo es la siguiente (donde: CFn: flujo de caja libre anual esperado; r: tasa de descuento o coste de capital)
La tasa de descuento es la forma más eficaz de afrontar el riesgo previsto, porque el efectivo esperado El flujo de una empresa nueva tiene mucha incertidumbre y la tasa de descuento es mucho más alta que la de las empresas maduras. El costo de capital para una startup que busca financiación inicial puede oscilar entre el 50% y el 100%, para una startup en etapa inicial entre el 40% y el 60% y para una startup en etapa tardía entre el 30% y el 50%. En comparación, las empresas con antecedentes operativos más maduros tienen costos de capital entre el 10% y el 25%.
Este método es más adecuado para empresas privadas o cotizadas más maduras y en etapa avanzada. Por ejemplo, Carlyle utilizó este método de valoración cuando adquirió Xugong Group.
4. Enfoque basado en activos
El enfoque basado en activos supone que los inversores prudentes no pagarán más de lo que costaría adquirir un activo que tenga la misma utilidad que la empresa objetivo. . Por ejemplo, cuando China National Offshore Oil Corporation hizo una oferta por Unocal, valoró la empresa en función de sus reservas de petróleo.
Este método proporciona la cifra más realista, generalmente basada en el dinero gastado para hacer crecer la empresa. Su desventaja es que supone que el valor es igual a los fondos empleados y los inversores no tienen en cuenta todo el valor intangible asociado con las operaciones de una empresa. Además, el enfoque de activos no tiene en cuenta el valor de los rendimientos económicos futuros esperados. Por lo tanto, el enfoque de activos para valorar una empresa da como resultado el valor más bajo posible.